三花智控(002050)新能源车业务占比提升，业绩符合预期

步步为赢

　　事件：三花智控(002050)发布2019半年报，1）实现收入58.31亿元，同比+4.31%；归母净利润6.93亿元，同比+2.35%；扣非归母净利润6.42亿，同比-4.82%；2）单季度看，2019Q1/Q2收入分别为27.8亿、30.5亿，同比增长7.9%/1.23%；归母净利润分别为2.59/4.43亿，同比增长4.18%/1.29%；3）三项费用看：销售/管理（含研发）/财务费用分别为2.63/5.53/0.12亿，同比4.6%/22.4%/+382%；三项费用总体控制良好。4）经营活动现金流量净额8.3亿。业绩符合预期；
　　单季度毛利率大幅提升。2019Q1/Q2分别为25.24%/31.12%，单季度毛利率提升明显，我们认为，主要系：1）产品结构原因，特别是较高毛利率新能源汽车产品占比提升；2）成本下降；
　　受行业需求疲软，传统制冷空调部件承压，商用空调部件贡献业绩增长。传统制冷空调零部件收入50.67亿元，同比+3.41%，该业务增长放缓，主要系：1）受到下游空调市场需求及消化库存影响，其中家用传统制冷空调部件增速下滑，商用空调部件保持稳定增长。2）微通道业务收入6.47亿，同比+5%；净利润0.81亿，同比-21.72%；3）亚威科业务低于预期，收入4.55亿，同比-24.69%，净利润亏损1559万元；未来传统空调制冷部件看点：公司持续拓展高能效产品应用领域，有望带来业务增量。
　　新能源汽车业务占比提升。2019年H1，公司汽零业务营收7.64亿元，占比总营收13%，同比+10.64%，实现净利润1.58亿元，同比+12%，汽车零部件贡献归母净利润占比22.7%；上半年传统汽车大幅下滑，新能源汽车业务高增长贡献汽零业务增长（新能源汽车业务收入占比提升至43%，贡献收入3.28亿）。通过持续技术升级，产品由零部件向组件、子系统发展，目前公司已经开拓如法雷奥、马勒、特斯拉、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单，最大单车货值已近人民币5000元，在手订单充裕；预计随着2019Q4以及2020年海外车型量产销售，明年新能源汽车热管理业务将保持高增长。
　　出口占比提升，海外市场开拓、全球生产基地布局显成效：公司出口收入28.98亿元，同比+11.92%，占比49.7%（提升3.38%）；国内收入29.33亿元，同比-2.26%；公司在美国、波兰、墨西哥、越南等地建立了海外生产基地，已逐步具备全球化的生产应对能力，助力开拓海外市场。
　　研发投入加大，实施股份回购，推动价值回归。截止19年Q2末，公司累计以自有资金2.2亿元，回购股份1562.6万股（占总股本0.57%），推动公司股票价值的合理回归，彰显对公司未来发展信心。公司重视研发，2019H1研发投入2.49亿元，同比+21.01%，研发投入持续加大。
　　投资建议：公司作为制冷控制元器件全球龙头，持续巩固领先地位。三花汽零新能源汽车热管理业务，开拓国际一线车企订单饱满，将受益全球新能源车销量增长；我们预计2019-2021年公司净利润为14.4/17.36/20.12亿元，同比增长11.4%/20.6%/15..9%，对应PE为21/17/15倍，维持买入评级。

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