永辉超市(601933)盈利能力显著提升，科技赋能公司战略发展

步步为赢

　　永辉超市(601933)公布2019年半年度报告，业绩符合市场预期：（1）19H1实现营收411.76亿，同比增长19.71%；归母净利润13.69亿，同比增长46.69%。同店增速3.1%，与去年同期基本持平。我们测算，剔除股权激励费用、云创亏损以及彩食鲜出表影响，云超净利润增速约为25%。19Q2营收189.40亿，同比增长21.18%；归母净利润2.45亿，同比增长45.02%。（2）mini店实现营收5.5亿元，我们预计，mini店今年开店或达1000家，培育期亏损1.5-2亿。（3）自有品牌C端/B端销售额7.86/7.14亿，SKU达1022支。
　　毛利率短期承压，费用率下降提升净利水平。（1）19H1毛利率21.84%，同比下降0.58pct。净利率3.32%，同比提升1.15pct。生鲜/食品用品毛利率13.92/18.58%，同比下降1.09/0.98pct。毛利水平下降一方面系业务结构和品类调整，另一方面系产地价格上涨高于终端价格上涨，造成生鲜毛利率短期下降。（2）19H1费用率18.22%，同比下降1.86pct。销售/管理/财务费用率15.19/2.66/0.37%，同比提升-0.72/-1.38/0.24pct。管理费用率下降主要系本期计提的股权激励费用及系统开发服务费较上期同比减少所致。
　　展店速度保持增长，加快发展创新业态和到家业务。截至上半年：（1）超市业态门店共791家，覆盖24个省市。新增超市门店84家，Q1新开/Q2新开/百佳永辉Bravo门店21/25/38家。签约门店达72家，累计签约门店249家。（2）mini店门店共398家，覆盖19个省份50个城市。Q1新开/Q2新开93/305家。此外，公司还并入百佳永辉mini店17家，合计mini门店达415家。（3）到家业务覆盖22个省份109个城市，共计518家门店为消费者提供到家服务。实现销售额13.3亿元，月均增速保持7.1%，线上销售占比3.4%，同比提高111%。京东到家连接超市门店407家，新增112家。
　　建设全渠道营运营销平台，助力公司战略发展。（1）永辉辉腾2.0正全面落地与应用。下半年IHR二期落、财务共享系统、工程到资产系统、物流OTB项目、供应链流程优化及系统功能等陆续试点推广及测试。（2）数据智能创新应用正全面推进。下半年仓端销量预测、营促销应用及卫星仓智能履约应用试点。（3）支撑到家业务的C端应用及线上中台建设与优化。社区团购小程序已在300多家门店推广应用，上线后一个多月有效订单数超10万笔。（4）支持到家体系的平台持续建设和优化，支持到店体系的应用落地与推广，推进供应链中台的开发落地及后台应用的落地推广。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司卡位生鲜优势，构建全球生鲜供应链体系和覆盖全国的物流体系，通过并购整合加速全国扩张。积极布局mini店、社区店等新兴业态，市场占有率有望进一步提升。预计19-2021年归母净利润分别24.39/32.92/42.76亿元，对应EPS分别0.25/0.34/0.45元，对应当前股价PE为40/29/22倍，维持“买入”评级。

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