晨光文具(603899)新业务全面开花，营收实现稳步增长

步步为赢

　　事件：
　　晨光文具(603899)发布半年报：2019年上半年实现营收48.39亿元，同比增长27.78%；归母净利润4.71亿元，同比增长25.78%；扣非后归母净利润4.27亿元，同比增长25.39%。对应单二季度营收24.83亿元，同比增长27.57%；归母净利润2.13亿元，同比增长25.02%；扣非后归母净利润1.94亿元，同比增长20.50%。
　　点评：
　　营收实现稳健增长，业绩符合预期。分季度看，公司19Q1/Q2分别实现营收23.56/24.83亿元，分别同比增长28.00%/27.57%。19Q1/Q2分别实现归母净利润2.59/2.13亿元，分别同比变动26.42%/25.02%。分产品看，书写文具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销11.33/10.75/10.25/1.04/15.00亿元，分别同比增长10.49%/26.67%/11.52%/248.22%/56.01%。
　　毛利率小幅改善，费用率略有提升。毛利率：公司19H1毛利率为26.20%，同比上升0.6pct。分季度看，Q1/Q2毛利率分别为27.07%/25.38%。分产品看，书写文具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销的毛利率分别为34.96%/33.24%/26.58%/46.84%/12.77%，分别同比变动0.90pct/1.92pct/1.19pct/-0.11pct/-1.28pct。费用率：公司19H1期间费用率为15.04%，同比提升0.19pct。销售/管理/财务费用率分别为9.20%/5.96%/-0.12%，分别同比变动-0.37pct/0.58pct/-0.11pct。
　　盈利预测与估值：预计19-21年公司实现EPS分别为1.09、1.33、1.57元，对应PE分别为39X、32X、27X。给予“买入”评级。
　　风险提示：科力普推进不及预期、九木杂物社推进不及预期

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