天能重工(300569)塔筒盈利复苏，业绩大增175%

步步为赢

　　事件：天能重工(300569)发布2019年半年报，报告期内公司实现营收8.55亿元（+yoy126.88%）；实现归母净利润0.84亿元（+yoy174.98%）；经营活动现金流量净额2.42亿元（+yoy181.58%）；加权平均净资产收益率4.67%，同比提升2.86pcts。
　　受益风电行业复苏，塔筒订单和销售收入大幅增长：上半年公司业绩大幅增长，主要原因在于：1）国内风电行业整体复苏带动订单和销量大幅增长，截至上半年，公司塔筒（含海上风电塔筒）在手订单合计约27.6亿元；实现风机塔架销售9.91万吨，实现销售收入7.8亿元，同比大幅增长130.94%，毛利率提升2.95pcts至23.24%；2）公司所持有的光伏发电站实现发电收入0.59亿元，同比增长51.18%。同时公司上半年收购了江阴远景汇力能源有限公司（持有装机容量为74.8MW的风电场），为公司贡献效益。目前公司塔筒生产基地布局扩大至8个，合计产能约29.55万吨，同时，公司延伸布局下游风电场的建设运营，并以此加强与风电主机厂的战略合作，有望形成良好的协同效应。
　　海上风电与大功率塔筒快速推进，有望提升业绩贡献：2019年，随着广东、江苏等地区海上风电项目的增加，海上装机有望迎来快速增长。公司也将依托江苏天能，提高在中高端塔筒制造领域的地位和市场竞争力。此外，公司3.0MW及以上风机塔架生产项目中位于江苏的部分于18年10月正式投产，今年上半年实现净利润1903万元。项目位于胶州的部分于2019年4月份试生产，下半年有望开始贡献利润。
　　新能源发电并行推进，向下游运营端拓展：2018年以来公司积极发展新能源业务，建设、运营风电场和光伏电站，已成为公司重要的利润来源。截至今年上半年，公司合计持有光伏电站容量约100MW，同时累计获得190MW的风电场核准批复，其中德州项目两期共100MW正在建设中，其他90MW尚在办理前期手续，其中德州一期50MW风电场项目计划今年内并网，将于2020年起贡献发电收入。
　　投资建议：我们预计公司2019-2021年的净利润分别为2.49亿、3.39亿、3.78亿，净利润增速分别为143.2%、36.2%、11.5%；维持买入-A的投资评级，目标价为16.6元。
　　风险提示：风电装机不及预期、钢材价格单边上涨、风场并网节奏不及预期等。

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