华新水泥(600801)2019H1盈利创新高

步步为赢

　　事件：8月23日，华新水泥(600801)公布了2019年半年报。2019H1公司实现营业收入143.87亿元，同比增长21.07％；归属于母公司股东的净利润31.63亿元，同比增长52.93%，上半年归母净利润贴近7月10日公布的业绩预增公告上沿。
　　受益整体水泥价格的高基数以及需求量的提升，华新水泥2019H1业绩再创历史新高。
　　销量上，公司2019H1销售水泥及熟料合计3559.74万吨，同比增长10.69%，符合我们之前预期。我们认为公司销量的内生增长是主要贡献，增量主要来源于西南地区的地产和基建需求旺盛以及华新在区域内集中度持续提升。我们一直强调，去年地产的高新开工强度未明显回落，而施工环节也有所回暖；在区域基建发力的情况下，今年整体水泥需求韧性极强，而区域的短时集中开工导致需求超预期释放。另一方面，去年4月并表的重庆参天水泥与去年年底点火的西藏山南三期产线也贡献了部分增量。
　　单位盈利上，我们预计公司2019H1的吨毛利约为147元，同比去年大幅提高约23元；其中，我们测算2019Q1/Q2的吨毛利分别为126元/162元，2019Q2的吨毛利也已经超过2018Q4旺季时候的吨毛利。由于今年上半年整体供给端韧性依然非常强，加上西南地区今年上半年需求旺盛，西南地区水泥价格大幅提升，而中南地区高基数下水泥价格韧性也非常强劲，因此上半年公司的吨毛利在去年的高基数下依然能有较大幅度的提升。
　　骨料产能逐步投产，高盈利维持。2019H1公司销售骨料779.41万吨，同比增长27.74%。2019H1公司云南剑川、景洪、开远及临沧等骨料项目建成投产，新增450万吨/年的骨料生产能力。我们预计2019年上半年骨料的吨毛利与吨净利与2018年基本持平，而骨料对业绩贡献的比例进一步增加。我们认为骨料作为天然具备高毛利属性的行业，未来在行业集中度进一步提升的过程中，将为公司贡献更多的盈利增长极。
　　2019年水泥窑协同处置盈利有望改善。2019年公司在水泥窑协同处置上有望逐步增加危废处置的量，自身也通过技术进步优化协同处置过程，有望从大幅提高效益，改善盈利情况。2019H1云南昭通、湖北十堰、武汉长山口等生活垃圾预处理项目及湖北宜昌污泥处置项目投产运营，环保业务处置能力提升134万吨/年。
　　我们预计公司2019年归母净利润为64.8亿元，对应目前6.2XPE，维持“增持”评级。

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