中炬高新(600872)调味品业务稳健，新绩效考核有望达成更高指标

步步为赢

　　事件：2019H1中炬高新(600872)实现营收23.92亿元，同比+10.03%；归母公司净利润3.66亿元，同比+7.99%；每股收益0.46元，同比7.99%。美味鲜公司19H1营业收入22.62亿元，同比+15.26%，实现归母净利润3.62亿元，同比+20.05%；中汇合创营业收入4779万元；中炬精工公司收入4156.3万元，净利润202万元。
　　投资要点
　　调味品营收稳健增长，增速符合预期：报告期内美味鲜公司的营业收入22.62亿元，同比+15.26%，推动公司的营业收入23.92亿元，同比+10.03%。分产品看，酱油收入14.69亿元，同比+10.44%，鸡精鸡粉实现2.70亿元，同比+19.32%，食用油、料酒等其它产品实现5.08亿元，同比+29.50%，各品类均双位数快速增长。从美味鲜公司的营业收入来看，从2018H1-2019H1实现了12%/15%，实现净利润同比+26%/20%，且2019Q1实现15%的增速，近两年增长稳健。整体产品结构没有出现较大改变，上半年综合毛利率为39.82%，同比-0.13pct，环比+0.5pct；报告期内管理费用率的小幅上升，营业收入净利润率达到16.99%，同比-0.3pct，保持较强盈利水平，未来随着阳西规模效应继续显现+产品毛利的提升+公司控费增效力度增大，净利润率还有更大的增长空间。
　　中西北部地区加强覆盖，餐饮渠道初显成效：报告期内公司经销商总数达到975个，其中中西部和北部经销商分别增加44/55个，达到了252/326个，推动中西北部地区的高速发展，中西部和北部区域分别实现营收3.94/3.49亿元，同比+24.49%/20.78%，弱势区域继续放量，新开发空白地级市15个，目前已经实现全国81%的地级市开发。而且，餐饮渠道通过加大经销商的投放、厨邦厨师俱乐部以及超级凉菜万元大赛等市场推广工作，达到销售额同期增长41.49%，餐饮的推广工作初见成效。
　　公司发布2019年核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度，和2014年的制度相比做了如下的变化：总经理/副总经理/总助的基本薪酬标准分别从50万/40万/32万修改成100-200万/50-120万/40-100万；考核办法中，过去是净利润完成率的指标最大头，占60%，现在修改成以收入完成率和扣非后的归母净利润完成率并重，各占40%，说明公司未来将更加重视有质量的收入和利润的双增长，有望激励管理层完成更高的指标。
　　投资建议：继续看好宝能入驻后带来的民营体制的活力，增强公司的控费增效能力和落实激励措施，我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.95、1.19和1.61元。净资产收益率分别为18.4%、19.9%和22.6%，给予买入-B建议。

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papagm

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