杉杉股份(600884)钴酸锂正极调整，负极与电解液增速显眼

步步为赢

　　事件：杉杉股份(600884)公布2019年半年报，报告期内实现营收44.41亿元，同比增长3.58%；实现归母净利润2.19亿元，同比下降52.97%，扣非归母净利润1.62亿元，同比减少46.60%。
　　业绩下滑主要系正极业务归属净利润同比下降：报告期内，正极公司杉杉能源实现销售量10173吨，同比增长1.15%，其中钴酸锂销量同比下降29%，主要原因为下游消费电子市场需求疲软，钴酸锂客户需求下滑，同时公司针对市场形势变化，主动调整客户结构，减少甚至取消与高风险客户的业务合作。杉杉能源实现主营业务收入19.11亿元，同比下降21.49%，主要是受上游原材料四氧化三钴和三元前驱体价格下滑的影响，正极公司产品均价同比下降了22%；实现净利润1.23亿元，同比下降59.53%，归属于上市公司股东的净利润8508万元，同比下降65.07%。
　　负极和电解液业务增速显眼，产能建设加速：报告期内，公司负极业务实现销售量22736吨，同比增长55.19%，实现主营业务收入13.11亿元，同比增长69.07%，实现净利润1.22亿元，同比增长130.33%；电解液业务实现销售量8609吨，同比增长106.45%，实现主营业务收入2.63亿元，同比增长90.01%；实现毛利润3911万元，同比增长63.89%。产能提升方面，公司启动了内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目，其中该项目一期4万吨产能已于2019年8月建成投试产，1万吨电解液产能新增产线已于2019年4月底投试产，将有效降低产品成本，提升市场竞争力。
　　拟剥离新能源客车业务，提升盈利能力：因受新能源客车补贴持续退坡，国内客车行业持续下滑，公司新能源客车业务开展不及预期，业绩持续亏损且存在继续下滑风险，发展前景不明朗。2018年公司暂停了新能源客车与物流车的业务。
　　2019年上半年主要是应收账款的回收，共计回收3850万元。报告期内，公司拟筹划对整车业务的调整，将通过出售的方式对该业务进行剥离，以减轻公司经营负担，优化主业结构，提升公司盈利能力。
　　重视研发创新，巩固提高竞争优势：报告期内，公司持续增加研发投入，研发费用达2.22亿元，同比增长14.98%。消费类正极材料方面，目前代表钴酸锂行业商业化量产产品最高技术水平的4.45V高电压钴酸锂已在2019年实现批量供货，并继续向市场推广；同时公司成功开发更高电压的4.48V钴酸锂材料，后续将继续向更高电压方向发展，如研发4.5V高电压钴酸锂。
　　负极方面，公司动力用人造石墨产品处于行业领先地位。EV&PHEV方面，高能量密度兼顾快充的人造石墨QCG系列、高能量密度P15系列和EV7系列容量均在355mAh/g以上，并已向国内外大型动力电池厂商实现大批量供货，如LGC、SKI、CATL、国轩、孚能等。
　　投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为8.13%、21.63%、25.69%，净利润增速分别为-57.6%、25.76%、19.51%，EPS分别为0.42、0.53、0.63。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为13.8元。

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