伟星新材(002372)主业稳健增长，同心圆业务拓展加速

步步为赢

　　事件：伟星新材(002372)发布2019年半年报，公司实现营业收入21.05亿元，同比增长11.58%；实现归母净利4.44亿元，同比增长14.91%；扣非后归母净利润为4.16亿元，同比增长15.28%。经营活动产生的现金流量净额为2.37亿元，同比增长21.07%。分季度看，2019Q2营收为13.24亿元，同比增速为8.16%；归母净利3.13亿元，同比增速为12.55%。
　　点评：
　　高基数下PPR增速放缓，PVC营收快速增长，新产品拓展卓有成效：报告期内PPR营收为11.84亿，同比增长10.29%，19年上半年零售端整体疲软态势下公司PPR产品仍保持稳定增长，增速略有下滑；PVC营收为3.14亿元，同比增长29.63%，营收增速较快得益于零售与工程两端齐发力及自产比例提高，零售端得益于与PPR产品渠道的协同优势，工程端在地产工程领域拓展顺利；PE营收为4.83亿元，同比下滑4.08%，主要原因是公司执行“控风险、调结构”战略，在工程项目的选择上严格把关，工程项目质量得到优化的同时一定程度上影响了收入；其他产品（主要包括防水、净水业务）拓展顺利，收入0.79亿元，同比增长90.25%，同心圆业务拓展卓有成效。
　　分区域来看，华东营收规模最大（10.53亿），同比+6.97%，增速有所放缓，主要原因是华东地区受精装修冲击较大，未来公司将进一步激励经销商开发存量市场，保持现有地区优势；华北地区营收4.56亿元，同比+16.78%，继续维持稳定增长态势。东北和西部地区业务拓展顺利，营收增速分别达到32.81%和20.53%。
　　毛利率和净利率稳中有升，体现极强渠道和产品竞争力、内部管控优势：报告期内公司综合毛利率为46.37%，同比提高0.31个百分点。公司作为石化链条下游，原材料受到油价波动影响，公司一方面积极备货原材料，另一方面进行一定程度的下游价格传导（产品具有较强的品牌溢价），转移成本端压力。分产品看，PPR和PVC毛利率分别为58.19%/26.94%，同比分别降低0.78pct/0.52pct，主要系原材料价格略有上升及两者工程端业务占比均有所提升所致；PE毛利率为35.39%，同比增长4.53pct，主要系公司工程项目质量在严格筛选下得到优化，盈利能力有所提升。公司上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为13.97%、5.42%、3.04%和-0.6%，整体费用率较上期下降0.25pct。归母净利率为21.09%，同比提高0.64pct，是品牌溢价、成本管控及管理优势的综合体现。
　　投资建议：1）零售业务进一步完善版图+纵深发展、渠道和品牌固本强基：公司近年加大新区域市场的拓展（西北、中部、东北市场），且卓有成效，不断推进“星管家”和“双质保”联动，实现稳健发展；华东成熟市场进一步往县、镇、乡纵深发展，进一步强化渠道优势。2）工程和房地产市场多点开花：近年来公司积极拓展新业务，2011年开始布局“燃气事业部”，政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视，都为伟星在这一领域的发展提供了机遇；另外，公司不断完善房产工程业务模式，积极应对房地产行业新挑战。3）积极利用现有渠道布局新品类：净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进（目前华东地区防水试点情况推进良好，净水器销售也呈现稳健增长），未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场，带来新的利润增长点，为公司带来新的增长活力。
　　我们预计公司2019-2020年实现归母净利11.35和12.99亿元，当前股价对应PE分别为21和18倍；维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产销售超预期下滑、新业务拓展不及预期、原材料成本大幅上涨

czy112

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