三峡水利(600116)供区用电需求平稳助力收入提升，水情偏枯成本增加致上半年业绩下滑

步步为赢

　　报告要点
　　事件描述
　　三峡水利(600116)披露2019年半年度报告：2019年上半年，公司实现营业收入5.31亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润1.10亿元，同比减少20.90%。
　　事件评论
　　上半年流域来水偏枯，公司自有电量同比减少。截至2019年6月30日，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量2.2309亿千瓦时，同比下降39.75%；其中：重庆地区2.1744亿千瓦时，同比下降40.18%；芒牙河二级电站所处云南地区0.0565亿千瓦时，同比下降16.54%。公司电量同比减少的主要原因是电站所处流域来水减少所致。
　　供区需求稳健收入同比增长，外购电成本增加致公司业绩同比下滑。虽然2019年以来全国用电需求偏弱，但公司供区用电需求维持稳健提升，上半年完成售电量8.88亿千瓦时，同比上升5.59%，售电量的增长助力公司上半年收入同比增长4.85%。业绩方面，虽然受益于今年上半年公司提前收到农网改造专项补助资金1900万元，以及农网还贷资金递延收益转入其他收益，使得其他收益同比显著增加4197万元，同比增长403.26%。但受限于廉价的自发电量减少，公司需要采购更多的高价外购电，公司外购电成本同比上升，上半年公司营业成本同比增长18.40%。综合影响下，公司上半年业绩同比下降20.90%。
　　资产重组预案发布，“四网融合”落地在即。公司拟采用发行股份和可转换公司债券及支付现金（如有）购买资产的方式，收购联合能源88.55%股权、长兴电力100%股权（长兴电力持有联合能源10.95%股权）。资产重组完成后，公司将直接持有联合能源88.55%股权、间接持有联合能源10.95%股权、直接持有长兴电力100%股权。由于联合能源已完成对乌江实业、聚龙电力两个地方电网的整合，因此资产整合完成后，长兴电力所属两江新区增量配网、重庆市现存万州电网、涪陵聚龙电力、黔江乌江电力将实现“四网融合”。
　　投资建议及估值：根据公司最新财务数据，暂不考虑公司的资产重组，我们调整公司盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.17元、0.20元和0.22元，对应PE分别为44.25倍、37.90倍和34.71倍。资产重组有望打开公司发展天花板，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：1.合作推进不及预期风险；
　　2.电力需求恶化风险。

czy112

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