凯莱英(002821)收入端略超预期，临床阶段项目迅猛增长为后续提供成长动力

步步为赢

　　事件。凯莱英(002821)发布2019年半年报，公司上半年营收10.93亿元，同比增长44.27%，归母净利润2.29亿，同比增长46.37%，扣非利润2.02亿，同比增长42.75%，实现EPS为1.00元。公司公告2019年前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润3.52-3.78亿元，同比增长35-45%。三季度单季度业绩区间在1.23-1.49亿，Q3单季度增速18-43%。
　　观点：整体业绩符合预期，收入端略超预期，临床阶段收入增速75%，项目数量接近翻倍，为后续长期成长提供动力
　　整体经营情况良好且更加稳定。公司Q2收入金额和增速相较Q1都有明显的增长，环比加速明显略超市场预期，公司Q2订单和执行确认情况较好。从业绩预告看Q3情况也比较稳定。
　　从子公司的角度：吉林凯莱英随着新项目投产今年上半年利润已与去年全年差不多，盈利能力较好。凯莱英生命科学去年升级改造目前还是处于亏损，未来凯莱英生命科学有望扭亏并贡献利润增量。
　　分板块来看，临床阶段呈现高速增长。公司临床阶段的项目为后续商业化项目打下基础，我们今年欣喜的看到上半年公司临床阶段的项目数量接近翻倍，营收占比提升了4个百分点，公司后续增长动力更足。
　　重大合同的执行情况：美国某大型制药公司合同稳步推进，国内新药研发公司订单目前每年的金额低于之前签订的平均值，后续国内订单放量会拉动国内收入的增长。
　　财务指标方面：
　　公司经营性现金流下滑主要是支付及预付项目所需材料款项增加所致。毛利率同比下降，环比趋于平稳。其他财务指标良好。
　　展望2019，公司业绩后劲十足。在CDMO领域全方位布局深化推进，大分子、小分子（API+制剂一体化）、CRO+CDMO一体化，囊括了药品研发的各个生命周期。国内商业化长期订单签订、CMO领域的布局均具有里程碑意义。公司不断加大研发与产能投入，为未来长期良性发展打下良好基础，提供动力。我国创新药风起云涌，作为创新药产业链不可或缺的CDMO环节的龙头，凯莱英未来有望迎来数年持续高速发展。
　　投资建议：暂不考虑增发摊薄，预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.73、7.69、10.26亿元，增长分别为33.8%、34.1%、33.5%。EPS分别为2.48、3.32、4.43元，对应PE分别为39x，29x，22x。我们认为公司是技术推动型的国内CMO龙头企业，受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，且股权激励充分调动员工积极性，后劲十足。未来三年业绩增速有望维持30%-35%，维持“买入”评级
　　风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险；项目发行不及预期的风险。

czy112

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