晶瑞股份(300655)短期业绩承压，外延内生长期看好

步步为赢

　　晶瑞股份(300655)2019年上半年实现营收3.75亿元，同比上升2.24%；实现归母净利润1444万元，同比下降-39.62%；扣非后归母净利润939万元，同比下降49.49%。二季度公司实现营收1.82亿元，同比下降11.04%，实现归母净利润865万元，同比下降40.87%。公司光伏行业收入有所减少，同时募投项目转固导致公司固定资产折旧同比有所增加，同时股权激励费用摊销使得公司上半年利润同比出现下滑。
　　内生增长潜力十足。公司作为国内首家突破G5双氧水的企业，在超纯氨水也取得突破，达到G5等级，并实现向华虹、方正半导体供货，同时正在按计划推进与中芯国际、长江存储等国内其他12寸和8寸标杆性客户的合作。i线光刻胶已向中芯国际、扬杰科技、福顺微电子等客户供货，在上海中芯、深圳中芯、吉林华微等半导体厂进行测试。KrF光刻胶完成中试，建成了中试示范线。8.7万吨眉山项目与高纯硫酸项目正处于建设阶段，同时公司与潜江市政府、长江基金公司签署投资框架协议，拟分两期共投资15.2亿建设18.5万吨微电子材料项目，公司未来产能将快速的增加，将使公司实现质与量的双重提升。
　　外延加码锂电领域：日前公司拟以发行股份及支付现金收购载元派尔森100%股权。载元派尔森拥有NMP/GBL联产装置，其主要产品为NMP及GBL被广泛应用于下游的锂电池、新材料、医药等领域，合计收入占到主营业务收入的80%以上。NMP在锂电一般作为正极涂布溶剂或导电剂浆料溶剂，与上市公司锂电池行业布局规划相吻合。同时NMP广泛应用于光刻胶剥离液和有机物清洗液等产品，NMP既可以单独使用也是功能性化学品重要组分，因此对于完善上市公司高纯电子化学品和功能性材料都具有很好的叠加效应。眉山基地增添新盈利点。
　　下调盈利预测：由于新增股权激励费用摊销以及固定资产折旧增加，公司新产能投放不及预期，故下调盈利预测，预计公司2019-2021年实现归母净利润0.52/0.99/1.78亿元，对应PE分别为55/29/16倍，给予“增持”评级。

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