太阳纸业(002078)定增募资支持老挝项目，纸+浆持续扩产巩固核心竞争力

步步为赢

　　事件：
　　太阳纸业(002078)发布公告：拟非公开发行A股，发行数量不超本次发行前上市公司总股本的20%，即5.2亿股（含本数），其中控股股东认购不低于此次定增数量的10%，且自发行结束之日起36个月内不得转让。本次非公开发行拟募集资金不超20亿元，18亿用于老挝120万吨造纸项目、2亿用于补充流动资金。
　　点评：
　　定增募资支持老挝项目，优化资本结构降低财务风险。老挝120万吨造纸项目总投资额6.4亿美元，拟使用此次募集资金18亿元，老挝二期项目包括40万吨再生纤维浆和80万吨高档包装纸，其中废纸浆项目已于2019年5月份投产并已经运回国内投入使用，80万吨包装纸项目预计于2021年投产。老挝项目是公司推行“林浆纸一体化”、打破原材料限制的重要布局，老挝林地资源丰富、并且享有区位优势和税收优惠。此前老挝一期项目还包括30万吨化学浆项目（已转产溶解浆）。
　　持续扩建纸、浆产能，巩固行业龙头地位。公司近期相继发布新设广西子公司推行林浆纸一体化和新建45万吨文化纸项目公告，公司持续巩固原材料优势，扩建文化纸产能，在行业集中度提升之际巩固龙头地位，提升话语权。目前公司文化纸产能130万吨（2021年预计新增45万吨），铜版纸产能100万吨，箱板纸160万吨（2021年预计新增80万吨），淋膜原纸30万吨，生活用纸12万吨，文化纸产能扩张贡献业绩增量，多元化纸种布局驱动稳健发展。
　　纸价提升、浆价回落，盈利得到修复。节后木浆系纸陆续发布多轮涨价函，5月前涨价已基本落实，6月走势平稳，在文化纸需求淡季纸企依然发布7月涨价函进行挺价，以防止淡季价格回落，8、9月份需求旺季价格仍有提升空间。全球经济不景气影响木浆终端需求，成本端浆价下滑，公司二季度盈利大幅改善。海外浆厂7月停机减产，但由于下游需求疲软及库存高位，浆价大幅上涨动力不足。
　　推行林浆纸一体化，原材料优势持续巩固。老挝二期项目40万吨废纸浆已经试生产运回国内，用于本部箱板瓦楞纸生产，此外公司还拥有40万吨半化学浆，10万吨木屑浆，70万吨化机浆(老挝化学浆当前转产30万吨溶解浆)，同时拟在广西新建子公司储备林地资源推行“林浆纸一体化”，公司逐渐打破原材料限制。
　　预计公司2019-2020年EPS分别为0.84、0.85元，对应2019-2020年PE分别为8.03、7.9倍，考虑纸价提升、浆价下滑带动盈利修复，造纸业务扩张贡献业绩增量，制浆比例提升带来成本优势，维持“买入”评级。

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