生物股份(600201)销售趋稳，静待业绩修复—中金中期策略会纪要

步步为赢

　　生物股份(600201)近况
　　我们近期邀请生物股份管理层参加中金中期策略会，与投资人进行深入交流。
　　评论
　　疫苗产品的销售情况有趋稳迹象：1Q19因受到非洲猪瘟疫情影响，公司疫苗产品销售压力较大。短期看，公司表示4~5月份整体销售有所稳定，这主要源于：1）部分区域的非洲猪瘟疫情平稳，养殖密度已在相对较低水平，且部分养殖企业在疫情后尝试复产；2）规模化养殖公司在生物安全方面加大投入，对疫情防控起到一定作用。长期看，公司认为养殖行业生物安全防控提升，会促进优质防疫产品的需求提升，同时未来规模化养殖场集中采购会成为主流趋势，对动保行业的龙头公司也将是利好。
　　不同疫苗产品销售表现分化：1）公司表示口蹄疫疫苗产品目前主要收入来自大型客户（A/B类企业），本年价格体系上没有调整，且因竞争对手销售受到疫情的负面影响更明显，大型企业选用生物股份口蹄疫疫苗的比例有所增加，公司的市占率有所提升；2）圆环疫苗产品受到的冲击较大，因疫情背景下，养殖企业严格限制人流及物流，圆环疫苗推广比较难；同时大型企业提升生物安全防控，希望减少对猪的免疫刺激，进而减少了对圆环等可选疫苗的使用；3）伪狂犬是公司新品，当前还在推广阶段。伪狂犬疫苗在猪场的免疫顺序靠前，且市场洗牌，未来仍有机会。
　　非洲猪瘟疫苗尚在实验室阶段，无明确时间表：我国哈尔滨兽医研究所在非洲猪瘟疫苗研发上已经取得了阶段性成果，在实验室阶段创制了非洲猪瘟候选疫苗。关于非洲猪瘟疫苗，公司几点判断在于：1）疫苗受到行业内高度重视，未来一定会通过疫苗来防控；2）当前疫苗研发尚无时间表；3）如疫苗上市，前期销售模式或是政府采购；4）生产非洲猪瘟疫苗的企业仍需在现有生产设施与历史生产能力方面具有优势。整体看，我们暂不判断非洲猪瘟疫苗的上市时点，但如后续疫苗顺利推广，此事将在业绩预期和估值方面，对生物股份在内的动保企业形成正面刺激。
　　估值建议
　　股价对应2019/2020年26/18倍市盈率。我们维持2019/2020年归母净利预测6.99/10.47亿元，维持跑赢行业评级与18.2元目标价，对应2019/2020年30/20倍估值，+15.1%空间。
　　风险
　　市场竞争加剧；产品推广低于预期；政策风险；疫情风险。

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papagm

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