立华股份(300761)黄羽鸡龙头、生猪新秀，受益养殖大周期

步步为赢

　　立华股份(300761)：黄羽鸡龙头企业，具有完整的黄羽鸡产业链，同时为生猪养殖新秀。（1）股权结构稳定，程立力直接持有公司23.31%的股份，为第一大股东；程立力及沈静夫妇为实际控制人。（2）业绩稳健向上，2015-2018年公司营业收入由44.09亿元增长至72.14亿元，CAGR达13.10%；2019Q1营收为16.26亿元，同比小幅下降1.2%。归母净利润2015年为4.38亿元，2018年为13.00亿元，CAGR高达31.26%。但受黄羽鸡价格同比下降影响，2019Q1归母净利润为1.07亿元，同比下降72.67%。（3）黄羽鸡业务稳步增长，生猪养殖带来长期增量。2015-2018年黄羽鸡业务营收由40.28亿元增至66.05亿元，CAGR达13.16%，2018年黄羽鸡业务占营收比重为91.56%，较17年上升4.12pct；受18年猪价低迷影响，18年生猪收入为5.15亿元，同比降低22.89%，占比7.14%，较17年下降4.10pct。
　　鸡肉消费前景广阔，立华一体化养殖显优势。2018年我国鸡肉产量为1170万吨，位列全球第四，鸡肉消费量1154万吨，位列全球第二。但16年我国大陆地区人均鸡肉年消费量仅为8.3千克，同期台湾人均鸡肉消费量为28.3千克，大陆与之存在较大差距，消费前景广阔，消费潜力有待挖掘。同时在生猪供给下降、动物蛋白需求量上升的大背景下，鸡肉的替代效应有望进一步凸显。立华股份拥有完整的扩繁体系、完善的产业链布局，盈利能力得以提升。2018年公司黄羽鸡业务毛利率为25.45%，较17年增长7.79pct，较16年增长9.98pct；2018年温氏股份黄羽鸡养殖业务毛利率为23.28%，低于立华股份2.17pct。
　　生猪价格拐点在即，养殖新秀有望受益。自2018年8月我国发生非洲猪瘟以来，在多重不利因素叠加影响下，我国能繁母猪存栏量下滑逐月加快，2019年1-4月能繁母猪存栏量同比分别下降12.62%、16.60%、18.80%、20.80%。预计今年我国猪肉产量将下降1137万吨，而我国猪肉年进口高峰仅为162万吨，难以缓解1137万吨的需求缺口。立华生猪养殖业务产业链完整，“公司+基地+农户”模式成熟，且生猪业务稳步放量，规模效应下平均养殖成本下降。公司计划19、20年生猪出栏量达到55、75万头，而猪价上涨在即，公司生猪养殖业务有望受益新周期。
　　投资建议：我们预计公司2019-2020年营业收入为76.56、85.99亿元，同比增长6.12%、12.33%；归母净利润为13.07、16.32亿元，同比增长0.59%、24.85%，对应EPS分别为3.24、4.04元/股；对应PE分别为19.7X、15.8X，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：黄羽鸡价格大幅下跌；非洲猪瘟疫情愈演愈烈，公司生猪出栏量不达预期。

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