杰瑞股份(002353)善积跬步，乃至千里

步步为赢

　　投资要点
　　行业驱动因素
　　1）2018年底我国油气对外依存度分别达到70.83%和43.16%，同比分别提升2.42pc和4.73pct。加大上游勘探开发力度保障国家能源安全刻不容缓。目前常规油气增产乏力，页岩气技术可采储量居全球第一，加大页岩气勘探开发势在必行；2）2019年国内三桶油资本开支预算合计增长21%，呈现加速趋势；3）油价中枢自2016年初底部以来不断抬升，海外油气资本开支。RystadEnergy预计中期内将全球油气资本开始每年同比增长6%。
　　公司逻辑
　　1）我们测算国内市场19-20年每年有超过120台压裂车需求。由于压裂车三大件采购周期长达6~9月，短期内压裂设备供不应求，量利同升。公司压裂设备收入占钻完井设备收入的50%左右，钻完井设备将成为19年主要利润来源；2）受益于油气改革、三桶油对民企开放上游市场和海外油气资本开支稳定增长，公司油田技术服务2018年收入和毛利率创新高，未来有望贡献额外利润。
　　公司竞争优势
　　1）国内民营石油装备制造业的翘楚，压裂技术领先、具备成套配套能力。先后研制出世界首台3100型压裂车、全球最大功率压裂车-阿波罗4500型涡轮压裂车。目前在压裂车存量市场的市占率在30%-40%，且2500型大型压裂设备占比更高。2019年公司首推电驱压裂成套装备，能大幅降低页岩气的开发成本，提升页岩气开采效率。2）国内最大规模连续油管服务商、压裂酸化服务商，首家为俄罗斯提供大型综合增产服务的公司，首家为GCC（海湾阿拉伯国家合作委员会）国家提供连续油管技术服务的公司，在I极寒和高温酷暑地区工艺设备配套实力最强。
　　盈利预测及估值
　　预计杰瑞股份(002353)2019~2021年实现归母净利润为9.37、12.40、15.54亿元，同比增长52.28%、32.38%和25.31%，对应2019/2020/2021年的PE为21倍、16倍和13倍；行业可比公司2019/2020年平均预测PE分别为33倍、22倍，公司营收增速最快，毛利率和净利率水平最高，理应获得更高估值。给予买入评级。
　　风险提示
　　经济危机或者美国页岩油大幅出口导致的油价持续大幅下跌；三桶油资本支出实际数远小于预算数

czy112

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