方大炭素(600516)供给持续承压，石墨电极下行压力不减

步步为赢

　　业绩概要：方大炭素(600516)发布2018年年度报告，全年实现营业收入116.5亿元，同比增长39.5%；实现归属上市公司股东净利润55.9亿元，同比增长54.5%；扣非后归母净利润为55.3亿元，同比增长58.1%。报告期内EPS为3.21元，单季度EPS分别为1.06元、0.71元、0.76元和0.59元。公司拟以总股本为基数，每10股转增4.9股，转增后公司总股本变更为26.9亿股；为满足生产经营和项目建设的资金需求，今年不分红。同时公司发布2019年第一季度报告，实现营业收入18.0亿元，同比降低48.9%；实现归属上市公司股东净利润7.1亿元，同比降低65.3%，折合EPS为0.39元；
　　需求端整体维持高位：考虑到2017年供给侧改革中去除的部分钢企原本具有电弧炉生产资质，叠加高盈利状态下市场自发追加部分产能，电弧炉建成投放后将形成产能增量，我们预计2018年新增电弧炉产能约1600万吨。2018年4月至11月随着钢价企稳反弹以及原材料价格回落，电炉钢盈利有所反弹，开工率及产能利用率稳步抬升，对应石墨电极需求稳中有增。但随着去年11月份钢价由于环保限产放松大幅杀跌，以及废钢价格相对维持高位，电弧炉盈利快速收缩，叠加春节假期因素，电弧炉开工率和产能利用率一度跌至个位数。但随着节后钢价企稳抬升，以及废钢价格回落，电弧炉生产强度重回高位；
　　供给端持续增压，石墨电极下行压力不减：受2017年石墨电极市场上涨效应的影响，以及2018年3月份开始采暖季限产压制力度的减弱，石墨电极产量逐步反弹，2018-2019年采暖季限产一定程度限制了供给释放，但随着限产解除，今年3月份产量再创新高。据百川资讯统计，2018年炼钢用石墨电极产量70.3万吨，同比增长27%，2019年一季度石墨电极产量20.4万吨，同比大幅增长45%。虽然需求端整体维持高位，但随着产能端限制性政策的减弱，供需关系持续弱化，产品价格步入下行通道。以550mm产品为例，截止到目前，普通功率、高功率、超高功率产品价格相比2018年年初分别大幅下挫61%、74%、68%。当前公司炭素制品产量基本已达到18万吨产能上限，受产品价格下跌影响，去年三季度开始营业收入和盈利已显著下滑。2018年公司财务费用同比降低223%，主要原因为报告期内利息收入增加；
　　公司产能有望扩张：2018年4月26日，公司签署协议与上海宝钢化工有限公司共同出资设立宝方炭材料科技有限公司，公司以现金出资6.37亿元，持股比例49%。拟在红古区投资建设10万吨/年超高功率石墨电极生产线，项目计划总投资额为27亿元，分2期实施，建设周期两年。7月9日和8月22日公司分别召开会议审议通过议案，同意成都蓉光炭素股份有限公司全资子公司眉山方大蓉光炭素有限责任公司在甘眉工业园区投资建设年产5万吨超高功率石墨电极及特种石墨项目，项目投资概算总额为14亿元；
　　投资建议：供给端持续增压导致石墨电极供需关系显著恶化，产品价格下行情况下，公司盈利下滑趋势显现。目前下游钢铁行业景气度向好为石墨电极价格提供一定支撑，但行业产能端约束的减弱仍将持续增压。预计公司2019-2021年EPS分别为1.48元、1.52元和1.59元，对应PE分别为18X、17X和16X，下调评级至“持有”；
　　风险提示：电弧炉生产强度下滑，石墨电极供给端投放压力。

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