三花智控(002050)加大研发投入，巩固长期技术优势

步步为赢

　　多轮驱动稳步增长，汽零业务提升成长预期，维持“增持”评级
　　2019年4月2日三花智控(002050)披露2018年年报，全年实现营业总收入108.36亿元，同比+13.10%，实现归母净利润12.92亿元，同比+4.56%，与公司前期业绩快报基本相符。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）,并以资本公积金向全体股东每10股转增3股。我们认为公司传统业务龙头地位稳固，下游需求稳健带来确定性较高的收入增长预期，切入汽车零部件业务定位明确，不断成为新能源汽车厂商热管理系统领域核心供应商，打开公司长期增长空间，长期发展预期明确。预计公司2019-2021年EPS为0.77、0.95、1.09元，维持公司“增持”评级。
　　收入多轮驱动，制冷与汽零业务持续增长领先
　　2018年全年，公司实现总收入108.36亿元，同比+13.10%。其中，2018Q4公司实现营业收入25.71亿元，同比+7.49%。公司传统业务上，家电制冷业务实现收入59.61亿元，同比+21.03%，公司制冷业务继续巩固行业领先地位。同时，在下游空调产品节能需求提升，公司电子膨胀阀产品增长有望持续超过四通阀与截止阀，有望带动主营产品结构性升级。AWECO业务与微通道业务依然受到海外市场需求波动影响，其中，AWECO业务收入10.93亿元，同比-9.29%，微通道业务收入12.16亿元，同比-2.90%。汽零业务继续稳定放量，全年实现收入14.32亿元，同比+18.33。
　　盈利能力短期承压
　　公司受到产品价格调整（主要影响制冷业务）以及新纳入并表范围公司盈利能力较弱影响，毛利率承压。全年公司毛利率为28.59%，同比-2.65PCT。传统制冷业务中，制冷业务毛利率为32.56%，同比-3.32PCT。AWECO毛利率为14.83%，同比-2.62PCT。微通道业务毛利率30.35%，同比-4.30PCT。汽零业务规模效应依然偏弱，同时与更多的国内厂商建立合作关系，对毛利率有一定影响，公司汽零业务为29.38%，同比-1.45PCT。
　　维持研发投入，保持行业技术领先
　　2018年，公司销售费用有所压缩，销售费用率为4.91%，同比-0.20PCT。受研发费用较高增长影响（同比+33.62%），管理及研发费用率为9.41%，同比+0.31PCT。财务费用受到汇兑损益盈利8879万元影响（17年同期亏损1.03亿元），大幅优化。综上，公司2018年实现全年实现归母净利12.92亿元，同比+4.56%。其中2018Q4归母净利2.69亿元，同比+4.68%。
　　行业地位领先，有望维持相对增长优势
　　我们预计公司2019-2021年EPS为0.77、0.95、1.09元，截止2019年4月2日，参考家电零部件（申万）2019年预测PE为21.93x，公司在ROE有较明显优势，且净利润增速较为稳健。我们认为公司持续维持研发投入，巩固制冷技术优势，并受益于汽零业务规模提升，有望实现收入和净利润的稳健增长。认可给予公司2019年24.0-26.0xPE，对应目标价格18.48~20.02元，维持“增持”评级。
　　风险提示：制冷零部件市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。汇率风险。

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