金风科技(002202)低价订单开始释放，毛利率拐点可期

步步为赢

　　行业复苏收入稳步增长，低价订单释放影响短期盈利。金风科技(002202)2018年实现收入287.3亿元，同比增长14.33%，实现归母净利润32.17亿元，同比增长5.3%，扣非后归母净利润28.71亿元，同比增长0.03%。
　　风机执行价格持续下降，风机毛利率开始承压。由于行业近几年风机招标价格持续走低，公司风机售价出现下降。2018年，公司2.0MW风机不含税执行均价为3302元/kw，同比降价5%，毛利率降至19.3%，同比下降6个百分点；2.5MW风机不含税执行均价为3881元/kw，同比下降4.2%，毛利率降至18%，同比下降7.8个百分点；3.0MW风机不含税执行单价5575.9元/kw，同比下降17.7%，毛利率为19.4%，同比下降1.5个百分点。公司新出售6.0MW风机由于出货量较小，毛利率出现倒挂，毛利率为-7%。2018年公司风机业务整体毛利率为19.3%，同比下降6.2个百分点。
　　弃风限电改善明显，利用小时数大幅提升；在建项目稳步并网，风电场结构持续改善。公司2018年发电收入达到39.2亿元，同比增长20.3%，利用小时数为2244小时，同比提高250小时，实现发电量7645080亿千瓦时，同比增长17.4%。公司市场化交易电量占比达到26.9%。2018年公司国内外新增并网权益装机容量900MW，同比增长161%，公司累计权益并网容量达到4720MW。从装机结构来看，截止2018年，公司西北地区风电装机容量占比34%，较去年同期下降7pcts，华北装机占比为33%，较去年下降2pcts。公司限电区域装机占比逐步减少，装机结构更为优化。从公司在建项目来看，公司国内权益在建风场容量为1540MW，其中南方和华东等消纳较好地区占比60%。
　　2019年风电新增装机有望突破28-30GW，行业龙头集中度再度提升。2019年随着三北地区地区消纳得到明显改善，限建地区解禁，新增装机继续重返三北；风电核准未建项目有望提速；海上风电也迎来高速发展期，全年新增装机有望达到28-30GW，同比增长20%左右。金风科技为行业龙头，2018年国内市占比为31.9%，同比提高2.9pcts；全球市占比为14.2%，同比提高3.2pcts。公司龙头地位明显。随着行业逐步复苏，公司集中度有望继续提升。
　　业绩预测：预计2019/2020/2021年公司收入为391.6/470.1/510.9亿元，归母净利润分别为38.62/43.13/52.96亿元，同比增长20.1%/11.7%/22.8%，对应PE分别为15.5/13.8/11.3倍。
　　风险提示：风电政策不明确，新增装机不达预期；风机价格战继续，公司风机业务毛利率承压。

czy112

谢谢分享