塔牌集团(002233)量价齐升业绩创新高，布局良好增长仍可期

步步为赢

　　支撑评级的要点
　　各项利润指标全面向好，公司财务报表全面改善：塔牌集团(002233)全年业绩高速增长，其中净利率26%，提升10.19pct，毛利率40.35%，提升10.83pct。各项期间费用率下降1.31pct。公司财报各项数据健康，经营现金流创新高26.15亿元，负债率处于17.91%的低位。资本开支较少，全年为0.14亿元。
　　出货量增长明显，吨利润指标高位运行：公司全年销量1,795.29万吨，同增17.40%，吨单价、毛利、净利分别为343.99元、143.73元、92.53元。其中四季度出货量584.19万吨，同增19.60%，吨单价、毛利、净利分别为337.63元、132.70元、77.69元。公司四季度销量增长依然强劲，吨利润指标虽小幅下行但仍在高位。
　　广东省内需求旺盛，格局稳定，公司充分受益：广东省内作为全国第一人口流入区，粤东地区建设需求逐步释放，水泥需求旺盛。尽管2019年内有部分新产能投放，但需求支撑下价格有望保持稳定。
　　文福二线以及粤港澳大湾区利于公司业绩进一步释放：公司新建文福万吨二线预计将于2019年年底投产，在需求旺盛粤东地区，新产能投放直接意味着出货量增长。而粤港澳大湾区建设也有利于公司惠州地区产能需求。公司卡位布局较好，未来业绩依然有释放空间。
　　评级面临的主要风险
　　省内产能投放超预期，省内需求不及预期，原材料价格波动。
　　估值
　　考虑2018年为行业业绩大年，预计2019年业绩下滑是普遍现象。预计2019-2021年，公司营收分别为68.57、76.77、79.57亿元，净利润为17.15、18.59、18.71亿元，EPS1.44、1.56、1.57元，当前公司乃至行业表现仍优于2018年底市场悲观预期，公司质地优良不变，维持公司买入评级。

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