国投电力(600886)终止配股方案，水火齐攻弹性大

步步为赢

　　投资建议：目标价9.76元，维持增持。维持18-20年eps预测为0.60、0.61、0.65元，考虑到公司水电资产优质，火电业绩弹性较大，给予19年16倍PE，维持目标价至9.76元，维持“增持”。
　　终止配股方案，维护投资者利益。国投电力(600886)自2017年11月开始推进配股事宜，拟按每10股配售不超过2.2股的比例向全体股东配售，募资不超过70亿元增资雅砻江水电，具体用于两河口和杨房沟水电站的建设。2019年2月12日公司发布公告，为充分维护广大投资者特别是中小投资者的利益，结合公司目前的实际情况，公司决定终止本次配股事宜。两河口和杨房沟是雅砻江中游的龙头电站，投资预算额分别为665亿、200亿，截止2018年半年报，两河口、杨房沟工程进度已分别达到41.33%、26.91%，国投电力持有52%股权，按照20%的项目资本金比例计算，国投电力仍需向雅砻江水电增资60亿元左右，我们认为公司后续可能采用自有资金或债权融资的方式进行增资。
　　火电扭亏为盈，未来两年有望提供较大弹性。2018年受益于新机组投产、用电需求旺盛以及火电机组所在地来水偏枯，公司火电利用小时数大幅提升约700小时。同时受益于2017年中标杆电价上调以及交易电折价收窄，火电电价也有所提升，火电量价齐升，我们预计2018年火电板块有望实现扭亏为盈。
　　未来随着公司部分电厂（如国投钦州、靖远二电）利用小时数继续提升，以及煤价逐步回归合理区间，火电资产将有望在未来两年内为公司业绩带来较大弹性。
　　水电短期业绩稳定，长期静待爆发。公司拥有优质水电资产雅砻江水电52%股权，目前雅砻江下游1470万千瓦已全面投产，受益于特高压外送，下游电源消纳有保障，利用小时远超行业平均（2018年雅砻江利用小时超过5000小时（计算值），较全国水电平均高出1400小时），雅砻江下游盈利能力较好；雅砻江中游1184万千瓦目前正处于建设期，有望于2021-2027年逐步投产，投产后公司水电装机容量将实现接近翻倍，水电资产大幅增长有望助力公司体现攻击性。
　　风险因素：用电需求不达预期，来水不达预期

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