中牧股份(600195)圆-支二连苗获新兽药注册证书，产品梯队又添一援

步步为赢

　　事件：中牧股份(600195)公告称，经农业农村部审查，批准了公司控股子公司乾元浩生物股份有限公司与普莱柯生物工程股份有限公司、南京农业大学、江苏南农高科技股份有限公司、洛阳惠中生物技术有限公司联合申报的猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（SH株+HN0613株）为三类新兽药，并核发了《新兽药注册证书》。
　　我们认为：
　　从该产品特点来看竞争力独特：该产品为独特的圆环-支原体二联苗，生产菌毒株分离自国内猪场，对国内流行株保护力好；生产过程采用独特培养基配方、发酵罐高密度培养工艺和抗原纯化工艺，以及专用水性佐剂，产品具有通针性好、副反应小、免疫力产生早且持续时间长等优点，真正实现一针两防，具有较好的竞争力。
　　从市场空间来看前景广阔：根据国家兽用药品工程技术研究中心统计，样本猪场中猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体交叉感染率达到35.5%，交叉感染后导致的猪呼吸道疾病综合征(PRDC)是威胁规模化猪场最为突出的问题。2014-16年国内企业圆环疫苗市场销售额分为5.85/6.75/6.82亿元（不包括勃林格等国外厂商），国内圆环市场以勃林格、金宇、易邦等的基因工程圆环苗为主流，支原体病感染率较高但缺乏大单品，如果圆-支二连苗效果得到验证，其市场空间将前景广阔。
　　生物制品板块：边际效应持续改善，19年有望继续发力。上半年公司口蹄疫市场苗大型养殖客户采购占比保持稳定，由于去年上半年收入基数较低，今年上半年同增接近80%，实现政府采购疫苗中标无空白省份。猪用口蹄疫苗市场规范化提高带来竞争格局优化，公司猪OA疫苗新兽药证书预计最早18年底获得，19年中有望量产上市，我们预计18年公司口蹄疫市场苗有望实现收入1.7亿元左右，同比增长30%，口蹄疫政采苗有望实现收入4.2亿元左右，19年有望发力，其它伪狂犬、胃肠炎-腹泻二联、禽流感等单品收入有望稳步增长。此外，化药板块：预计全年收入同增25%左右，饲料板块预计全年收入同增20%左右。
　　国企改革持续推进，经营效率进一步改善。公司国企改革持续推进，8月公告纳入国资委国企改革“双百行动”，有望进一步推动公司改善经营效率。
　　投资建议：我们持续看好公司的变革和持续经营改善的潜力，预计18-20年公司实现归母净利润4.3/5.1/6.5亿元，对应EPS0.72/0.85/1.08元。
　　18-20年主业贡献利润2.3/3.6/5.0亿元，三年复合增速30%，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：产品销量不达预期，产品审批进度不达预期，疫病风险

czy112

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