研究报告：医药行业望估值修复 细分领域迎机会

股票王

      2018 年上半年医药生物行业在行业收入与利润快速增长，在行业主要经营指标走好的影响下，行情超预期，细分行业龙头估值溢价显著。下半年在众多黑天鹅事件冲击下，例如：长生生物疫苗事件、带量采购预期等，行情急转向下。指数上半年最高涨幅达到 20%左右，而下半年最低点相到今年的高点，跌幅高达 36.88%。截止2018 年 11 月中旬，指数从底部有所抬升，但是相对年初，指数下跌了 15%左右，行业指数 PE 为 28 倍左右，近 5 年行业指数 PE 均值为 35.95 倍，中值为 36.08 倍，行业的市盈率估值处于相对底部区域。

      据 wind 数据，2015 年以来中国医药制造业主营业务保持增长态势，今年前三季度增速达到 13.6%，相对 2017 年全年 12.5%的增加了 1.1%，主要受到两票制高开影响，剔除此因素，行业收入增速相比去年变化较小。

      创新药审批加速 医保给力 单抗最有潜力

      整体来看，新药审评审批加速，抗癌药企降低税费、新药进入医保的结构加快。尽管价格上有所压制，但医保的支持大幅加快了新药的市场导入速度。而且香港支持未有盈利的生物科技企业在香港上市，为包括具备创新药研发平台的 A 股药企提供了融资渠道。目前药企普遍布局抗肿瘤领域，其中单抗、替尼类小分子布局较多，部分药企布局细胞治疗、溶瘤病毒。

      创新药中，单抗最有前景，全球销量前十的品种中，5个为单抗品种，此外，部分单抗品种覆盖多个适应症，潜在使用人群多。单抗品种医保覆盖趋势向上，2017年医保谈判收录2个品种，2018年收录6个品种，目前多个药企的单抗产品处于申报生产阶段，具备短期内业绩驱动因素。

      疫苗与血制品实现快速增长

      从 2018 年营收与净利润增速来看，生物制品板块中疫苗与血制品公司受益于行业转暖均实现较快增长；此外细分领域龙头、竞争格局较好的企业仍值得长期关注。
      2018H1 全国疫苗批签发总量约为 2.78 亿剂，同比增长约 27%，受长生生物狂太疫苗事件影响，2018年Q3疫苗签发受到影响。细分品种批签发方面，多联多价苗正对单价苗形成替代，如智飞生物近年大力拓展 AC-Hib 三联苗销售，其 AC 类以及 Hib 类单苗规模有所减小；新型、重磅疫苗迎来迅猛增长，政策端对新型疫苗上市形成极大利好，9 价 HPV 疫苗上市审评仅用时一个月，2018 前三季度批签发便达 30 万支，2017 年上市的 4 价HPV 疫苗销售情况优异，前三季度批签发量为 380 万支。
      上市公司层面，得益于主要产品销量扩大，上市疫苗企业Q3营收保持快速增长，以 3 家主流疫苗企业智飞生物、沃森生物以及康泰生物为例，Q3 单季度合计营收20.58 亿元，同比增长 178.62%；归母净利润达 5.12 亿元，同比增长 152.22%。3家企业尤其是智飞生物在三季度延续 H1 优异表现，各自的主要产品如智飞自产AC-Hib 三联苗和代理 HPV 疫苗、沃森生物 Hib 疫苗和 23 价肺炎疫苗保持快速的销量增长。

      投资建议：创新药环境优化，多个临床三期项目有望落地，建议关注研发实力较强，三期临床品种较多的恒瑞医药(600276)和复星医药（600196）等。生物制品方面关注细分领域增长较快的沃森生物（300142）和智飞生物（300122）。

      恒瑞医药（600276）

      公司在研发方面极具竞争优势，创新能力领跑国内，研发管线丰富。1）以艾瑞昔布和右美为代表的多个产品进入新版医保，未来即将获批品种也将获益于本次目录调整，19K、黄达肝葵钠、帕立骨化醇三个品种也进入本次目录；2）阿帕替尼快速放量+制剂出口将迎来爆发期为公司业绩增长亮点；3）创新步伐加快，吡咯替尼、PD-1等多个创新药陆续获批。

      复星医药（600196）

      复星医药的业务覆盖研发制造、分销及终端等医药健康产业链的多个重要环节，注重创新研发，拥有国家级企业技术中心，并在上海、重庆、美国建立了国际化研发团队。当前在研一类新药 7 项，抗结核新药 PA-824 片进入三期临床， 复格列汀、 PD-1 单抗、EGFR 单抗等重要新药处于一期临床。PD-1 单抗联合治疗方案临床进度领先。

      智飞生物（300122）

      1）四价和九价HPV疫苗对16-45岁人群形成全覆盖，快速放量显著增厚业绩；2）AC-Hib疫苗正在高速成长阶段；3）结核疫苗、15价肺炎疫苗等在研品种储备丰富，中长期动力十足。

czy112

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