信捷电气(603416)营收保持高增长，产品结构调整影响毛利率

步步为赢

　　三季度营收保持保增长，四季度有望通过高新技术企业审核
　　信捷电气(603416)前三季度营业收入4.36亿元，同比增长28.53%，其中三季度收入1.54亿元，同比增长31.38%，增速较前半年提升4.35pct。公司前三季度归母净利润为1.05亿元，同比增长7.26%，其中第三季度归母净利润为3791.47万元，同比增长11.37%。前三季度实现扣非归母净利润9076万元，其中第三季度实现扣非归母净利润3249.57万元，同比增长15.93%。
　　公司的净利润增速不及营收增速，主要是由于未通过2017年高新技术企业资格认定所得税增加所致。我们预计公司将于11月初通过高新技术企业审核，届时前三季度的税收差值将一次性返还，提高全年度的净利润水平。
　　伺服产品毛利率下滑和产品结构性调整导致产品毛利率降低
　　公司前三季度综合毛利率为40.1%，同比下降3.93pct，仍保持一个较高水平；前三季度毛利率分别为41.05%、40.01%、39.47%，毛利率呈下滑趋势。分析原因，一方面，伺服产品市场竞争愈发激烈，产品毛利率下滑较多；另一方面，公司的产品结构出现调整，低毛利率的伺服系统高速发展，其所占比重逐渐增加，综合导致了毛利率降低。
　　备货导致公司预付账款较多，多重因素综合影响企业现金流
　　公司前三季度整体费用率为15.99%，较半年度提升0.73pct，费用率整体平稳。出于对订单增量的预判和芯片供应价格的担忧，公司提高了备货数量。公司第三季度末的预付账款金额为1229.05万元，比年初增加了151.20%。税率的增加、备货数量的增多和应收账款账期的延长影响了公司的现金流情况。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为1151.95万元，同比减少83.84%。
　　盈利预测
　　公司作为国内的小型PLC龙头企业，在PLC业务不断向中高端完善的同时，也积极向其他工控方向布局，其他各部分营收所占比重也越来越高。随着公司的布局逐渐完善，解决方案趋渐成熟，公司的营业收入会得到大幅度的提升。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.11、1.40、1.76元/股，对应目前股价PE分别为17、13和11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；毛利率下降；下游需求下滑；高新技术企业未通过等。

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