华天科技(002185)布局先进产能，无惧短期扰动

步步为赢

　　布局先进产能，受益芯片国产化趋势，重申增持评级
　　8月24日华天科技(002185)发布半年报，符合预期。2018上半年实现营收38亿元，同比增长14.30%；归母净利润2.10亿元，同比下滑17.46%；销售费用率同比下降0.16pct，管理费用率同比下降0.07pct，财务费用率下降0.03pct，三费费率相对稳定。公司上半年业绩下滑，是由于生产成本上升及子公司华天昆山产能利用率低。公司作为优秀的IC封测厂商，技术布局全面且向先进产能侧重，未来有望受益于芯片国产化趋势，预计18-20年EPS为0.28元、0.32元、0.41元，目标价为7.00~7.56元，维持增持评级。

　　深化全球销售网络，MEMS上量生产
　　2018年上半年公司继续坚持“以客户为中心，为客户创造价值”的经营理念，不断加强市场开发，持续提高服务国际客户和目标客户开发及导入能力。2018年上半年欧美地区销售收入占比进一步增大，以硅麦为代表的MEMS产品产量快速增长，LED业务结构优化并在上半年实现扭亏为盈。
　　重视研发，开发验证CIS、NAND存储器、光学指纹等新产品
　　上半年，公司具有自主知识产权的“硅基扇出型封装技术”已完成平面多芯片系统封装技术开发，目前和多个国内外客户进行产品开发。车载图像传感器通过可靠性评估，获得行业标准IATF16949认证。滤波器封装进入批量生产。完成了3DNAND8层叠芯工艺验证工作并进行了16层叠芯工艺开发。光学指纹完成封装工艺技术开发验证并具备量产能力。晶圆级凸点技术实现了16/14纳米节点芯片的规模化量产。
　　大陆建厂潮带来封测配套需求，维持增持评级
　　大陆半导体建厂潮带来封装产能的配套需求，公司作为大陆本土封装厂深度受益。由于公司2017年扩产较快、折旧高且2018年元器件成本有所上调毛利率下滑，我们将18-19年归母净利润预测从7.33、9.23亿元调整为6.05、6.78亿元，2020年归母净利润预计为8.78亿元。目前股价对应2018年PE为18.33x。封测公司2018年PE估值均值是30.83倍，但由于晶方科技上半年业绩同比增速高于同业，且晶方科技市值较小，我们认为长电、通富的估值（26.61x、27.37x）更具有可比性，给予公司2018年25x-27x的估值，对应目标价为7.00~7.56元，维持增持评级。
　　风险提示：市场竞争风险加剧；产品研发不达预期；宏观经济影响市场需求。

czy112

谢谢分享