丽江旅游(002033)市场恢复客流增长，Q2业绩反弹

步步为赢

　　事件：
　　8月9日，丽江旅游(002033)发布2018年半年报。2018年上半年，公司实现营业收入3.43亿元/增长7.42%，归属净利润1.19亿元/增长18.97%，扣非后归属净利润1.14亿元/增长14.41%，基本每股收益0.2164元/增长18.97%，基本符合此前预告。其中，Q2实现营业收入2.07亿元/增长17.30%，归属净利润7277万元/增长37.18%，扣非后归属净利润6997万元/增长32.30%。

　　评论：
　　1、市场整治影响趋弱，低基数下Q2客流业绩反弹。2017年4月起，因云南省开展严厉的旅游市场整治工作，丽江团队游客明显减少，导致公司去年Q2基数较低（17Q2净利润下滑29%）。今年上半年丽江市接待游客2251万人次/增长27.33%，Q2开始客流明显反弹，带动公司索道业务游客量增加，整体收入增长7.4%，归属净利润增长19.0%，其中Q2归属净利润增长37.2%，复苏明显。
　　2、玉龙雪山索道率先恢复，印象丽江降幅缩窄。上半年，公司三条索道接待游客172.38万人次/增长3.9%。其中，玉龙雪山索道接待132.69万人次/增长13.3%；云杉坪索道接待31.97万人次/下降26.06%；牦牛坪索道接待7.72万人次/增长38.9%。印象丽江演出277场，实现收入5140万元/下降5.1%，净利润1740万元/下降11.9%，降幅收窄。
　　3、酒店业务略有增亏，餐饮业务盈利下滑。丽江和府酒店有限公司（含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、5596商业街）实现收入5192万元/增长18.06%，实现净利润-1660万元/增亏113万元。龙悦公司（餐饮业务）实现收入1155万元/下降23.32%，实现净利润-257万元，盈利大幅下降。此外，龙德公司（旅游配套服务）、龙途旅行社分别实现净利润144万元、60万元，同比大幅增长，但对公司整体贡献不大。
　　4、演艺酒店餐饮拖累毛利率，财务费用大幅减少。上半年，公司整体毛利率为72.09%/下降1.15pct，主要原因是印象丽江、酒店业务、餐饮业务毛利率均有所下滑。期间费用率稳中有降，其中销售费用率下降0.40pct；管理费用率下降0.31pct；财务费用率大幅下降3.04pct，主要原因是去年9月公司偿还2.5亿元中期票据，导致本期利息支出大幅减少。综合来看，上半年公司净利率为36.51%/上升2.16pct。
　　5、签署摩梭小镇项目投资开发协议，开发优质旅游资源。8月9日，公司与宁蒗县政府、泸沽湖管委会就泸沽湖摩梭小镇项目签署投资开发协议，预估总投资额达30亿元，其中，公司直接投资预计约8-12亿元。宁蒗县政府承诺3个月内完成首期约800亩建设用地的供地工作。泸沽湖是丽江市核心旅游资源，品质可与玉龙雪山媲美，也是省市政府转变云南旅游发展方式的重要发力点。该项目尚未得到正式批准立项，若顺利推进，有望创造新的盈利点，实现主业业态的升级。同时，此前的大香格里拉精品小环线项目仍在推进，牦牛坪索道改扩建项目正在等待省发改委批复。
　　6、投资建议：Q2丽江市场客流在低基数上明显复苏，随着目的地形象改善，公司索道业务重回增长，预计这轮业绩反弹将维持到三季度（三季报公司预增0%~30%）。此前公司实际控制人变为张松山（华邦健康），但其承诺未来将把控制权还给玉龙雪山管委会，公司当前治理结构稳定。我们预计公司18-20年归母净利润为2.4/2.8/3.2亿元，对应PE为17x/15x/13x，维持“审慎推荐-A”投资评级。

王振国

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czy112

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