丽江旅游(002033)短期业绩承压，长期整合空间大

步步为赢

　　丽江旅游(002033)发布三季报：前三季度公司实现营收5.60亿元/+4.21%，归母净利润2.03亿元/+10.49%，扣非归母净利润1.97亿元/+6.98%。单季度来看，Q3实现营收2.17亿元/-0.49%，归母净利润0.84亿元/+0.36%，扣非归母净利润0.82亿元/-1.84%，较上半年增速有所收窄。
　　核心观点
　　尽管Q3单季有所波动，但我们认为云南旅游大力整治带来的市场规范及向好趋势没有改变：1）继前期低价团管理及多地客栈生态整治后，7月云南省印发《关于加快推进旅游转型升级的若干意见》，再次表明政府对云南旅游市场整治规范的坚定决心；2）从三亚经验看，15年三亚政府开始重点整治旅游市场的不规范现象，16年下半年三亚旅游人次开始回暖（下半年客流增速11.2%，较上半年提升2.21pct），此后客流量持续以10%左右的速度增长，市场整治为三亚带来了长期良性的客流增长；3）18年以来，丽江市旅游人次增速明显高于去年同期（1-7月，丽江市旅游人次同比增长25.34%/+6.7pct），市场整治已经初见效果，有望带来长期向好环境。
　　索道降价是云南省对内严格规范整治的重要举措，短期内对公司业绩带来压力，长期期待提振客流效应的一定对冲：1）十一前丽江公布三条索道降价方案（大索道由180元调整为120元；云杉坪索道由55元调整为40元；牦牛坪索道票价从60元调整为45元），降幅较大也体现了云南省对内严格规范整治、重塑游客信心的决心；2）短期来看，由于索道业务贡献了公司大部分盈利，索道票价下调确实会对公司今年Q4及明年业绩带来一定压力；长期来看，期待降价利空出尽后，游客信心重塑及客流提振效应的一定对冲。
　　体内优化+体外拓展，公司成长空间仍大：1）公司体内玉龙雪山作为国内最顶级雪山目的地之一，主峰外仍有较大内容拓展空间；2）大香格里拉作为国内最顶级休闲游目的地之一，仍有较大可开发空间，公司已有较多规划及生态布局布局（泸沽湖摩梭小镇、香巴拉月光城、大香格里拉航空旅游等项目），随着华邦等民营资本的入驻，公司后续成长的空间仍大。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，目标价7.60元。基于门票调价及降价带来的客流提振，我们下调客单价假设，并略上调客流增速，预计18-20年每股收益为0.38/0.38/0.43元（原为0.44/0.49/0.55元），按可比公司估值法，给予公司18年PE估值为20X，对应目标价7.60元（原为10.12元），维持买入评级。
　　风险提示
　　旅游整治的进度不及预期。旅游人次增长不及预期。旅游旺季收入增长不及预期。

czy112

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