三花智控(002050)增速短期放缓，股权激励彰显信心

步步为赢

　　投资要点

　　事件：三花智控(002050)发布2018年半年报，实现营收55.9亿元，同比增长15.2%（调整报表后，下同）；实现归母净利润6.8亿元，同比增长11%；扣非后归母净利润6.7亿元，同比增长37.4%，非经常性损益主要受2017H1汽零业务并表因素影响，拟每10股派发现金红利1元。Q2单季度实现营收30.1亿元，同比增长11%，归母净利润4.3亿元，同比增长10%。
　　国内制冷业务稳健增长，海外需求放缓。据产业在线数据，2018H1空调总产量8792万台，同比增长13%,公司家用制冷业务的主导产品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的销量均有不同幅度上升。报告期内，公司制冷业务营收31.6亿元，同比上升26%。分板块来看，国内销售实现营收30亿元，同比增长30.9%。海外方面，需求放缓，公司出口业务微增1.1%。
　　毛利率小幅下降，汇兑损益降低财务费用。上半年在中美贸易摩擦和国内金融去杠杆的背景下，公司整体所处行业经济形势较2017年有所弱化，且伴随销售带来的成本增加，整体毛利率27.6%，同比下降1.4pp，各个板块业务毛利率同比均有小幅下降。但受益于Q2以来人民币贬值，财务费用同比下降109.6%，公司净利率12.3%，与上年同期基本持平。
　　汽零业务增速放缓，长期仍值得期待。报告期内，公司汽零业务实现营收6.9亿元，同比增长18.8%，增速有所放缓。但公司上半年实现多个重大项目的SOP和国内外知名整车厂商的审核，未来汽零业务有望保持高速增长。
　　境内外核心人员股权激励，利益绑定促使公司稳健发展。公司针对境内及境外781位核心人员，同期推出限制性股票激励方案及股票增值权激励方案。授予及行权价格为8.47元/股，分三期解锁，解锁条件为2018-2020年加权平均ROE不低于17%。我们认为公司推出有效激励机制，有利于公司核心人员与公司利益绑定，一方面促进人员稳定，另一方面促使内部工作效率提升。
　　盈利预测与投资建议。由于海外增长低于预期，我们下调公司18/19/20年EPS分别为0.68/0.81/0.98元。考虑到制冷业务增长稳健和汽零业务空间巨大，给予公司2018年25倍估值，对应目标价17元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动的风险，新品推广不及预期的风险。

czy112

谢谢分享