陕西煤业(601225)盈利高位稳定，估值有待修复

步步为赢

　　陕西煤业(601225)当前经营稳定，受环保和安监影响较小，产量同比环比均基本持平，综合售价高位稳定，在建矿进展顺利，预计2018-2020年EPS分别为1.11、1.17、1.25元/股，对应当前7.37元的股价PE分别为6.6倍、6.3倍、6倍。公司章程规定的分红率是30%，近两年都是执行的40%，照此计算当前股息率在6%，估值处于底部，严重低估，维持“强烈推荐-A”评级。
　　煤炭经营：控股矿井二季度产量大致在2500万吨，同比环比均基本持平。价格方面，二季度均价环比略有下滑，主要是一季度价格在高位运行，二季度是V型走势，一季度综合售价在370元/吨，二季度均价估计在360元/吨附近，和去年均价基本持平。
　　在建矿井：目前建设进展顺利，预计今年9月一期就能出煤，二期明年9月出煤，月度出煤量能够稳定在100万吨的水平就给转固，等运转顺畅后考虑购买产能指标给核增。袁大滩矿也已经基本建成，今年规划产量200万吨，此外，公司正在酝酿将参股的龙华矿产能从400万吨核增到800万吨。
　　小非减持：绵阳基金基本已经减完，三峡资本还有4%多点，华能还有2%。
　　隆基股份：公司持股在5%以上，已经派驻董事，按照权益法核算，目前略有浮亏，是否计提减值损失在年底再核算，公司目前只是财务投资，还没有和隆基合作在矿区建设光伏电站的计划。

　　盈利预测与投资评级：预计2018-2020年控股煤矿归母净利为100亿、105亿、112亿，参股矿投资收益（按照吨净利150计算）11.4亿、12.3亿、12.7亿，其他投资收益和减值损失打平；汇总测算2018-2020年归母净利分别为111亿、117亿、125亿，同比增长6%、5%、6%；对应EPS分别为1.11、1.17、1.25元/股，对应当前7.37元的股价PE分别为6.6倍、6.3倍、6倍。公司章程规定的分红率是30%，近两年都是执行的40%，照此计算当前股息率在6%，估值处于底部，给予“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑，贸易战风险扩大。

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