宁波银行(002142)总量与结构并优，ROE具备长期稳健性

股票王

　　杠杆结构差异，单一指标不具可比性，总量指标是核心
　　2010年以来，银行板块内部出现了明显的结构性加杠杆现象。不同类型银行由于面临的激励约束不同（城商行受合意贷款规模约束较强），经营模式分化，进而导致其净息差、不良贷款率等单项指标不具可比性，核心还是要看总量指标。过去较长一段时间内高杠杆银行在低ROA条件下，实现对标大型银行的ROE。未来杠杆趋同，ROE将显著分化。
　　在权衡规模、风险性与流动性三者关系时，城商行的矛盾更为突出
　　在本轮金融监管收紧之前，城商行具有典型的共性特征：高杠杆、风险偏好高、规模高速扩张、低息差、高ROE。高杠杆条件下，低ROA与高ROE并存，净息差受制于负债端高成本化，资产质量受制于表内非标隐含风险，流动性指标受制于期限错配。但上市城商行个体之间存在差异。
　　当期视角下，宁波银行(002142)总量与结构更优、市场化程度更高
　　本轮金融严监管下，宁波银行的个体差异化在上市城商行中愈发凸显，核心因素是经营差异化。总量上来看，在各方面因素的权衡和资源的布局优于同业，2018Q1的ROE和ROA同业最高。结构上来看：（1）监管趋严影响下，压缩非标增配货基导致净息差与非息收入之间出现置换，非存贷业务利差收窄摊薄净息差，投资收益拉升非息收入贡献；（2）存贷业务，得益于优质的风控和先天的本地优势，高存贷利差与高信贷质量并存；（3）非存贷业务，非标规模和占比处于同业中等偏下水平，隐含的信用风险和流动性风险相对较低，在监管趋严环境下其调整压力相对较小；（4）受益于市场化运营，非标资产得以快速压降，严监管下补提拨备和资本压力小。
　　长期视角下，稳健的ROE水平来源于优质的风控
　　未来在去杆杠条件下，存贷业务是商业银行竞争的根基。宁波银行存贷利差高且具备可持续性，存贷比相对较低，未来狭义信贷额度约束存在“松绑”的可能，贷存比有进一步提升空间，其核心盈利能力有保障。资产质量方面，本轮经济周期中，财政扩张边际放缓、信用扩张收缩，可能使得未来一段时间内风险溢价逐步抬升，宁波银行风控扎实加上拨备足够厚，预计其利润受冲击相对缓和。综合来看，长期视角下，宁波银行资本内生动力强，预计经过本轮调整后，其ROE仍能够稳定在优于同业的水平。
　　投资建议与风险提示
　　投资建议：金融严监管下，宁波银行的个体差异化在上市城商行中愈发凸显。当期视角下，宁波银行总量与结构更优、市场化程度更高；长期视角下，宁波银行的核心存贷业务盈利性好、扎实的风控能力和高水平的拨备共同驱动力其资本的内生能力。预计经过本轮调整后，其ROE仍能够稳定在优于同业的水平。预计公司18/19年归母净利润增速分别为19.8%和18.5%，EPS分别为2.16/2.57元/股，当前股价对应的18/19年PE分别为8.0X/6.8X，PB分别为1.48X/1.25X，维持买入评级。
　　风险提示：1、区域经济下行风险；2、经济增长超预期下滑；3、资产质量大幅恶化；4、政策调控力度超预期。

风雨兼程

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