歌尔股份 产品推迟及汇兑损益拉低三季度增速 四季度重回高增长 强烈推荐评级

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歌尔股份 产品推迟及汇兑损益拉低三季度增速 四季度重回高增长 强烈推荐评级
2017年10月25日 09:50来源：方正证券

    公司发布2017 年三季报，前三季度实现营业收入172.6 亿元，同比增长36.93%，实现归属于上市公司股东的净利润13.85 亿元，同比增长33.66%；第三季度实现营业收入72.86 亿元，同比增长20.24%，实现归属于上市公司股东的净利润6.66 亿元，同比增长18.55%，增速放缓。

    A 客户主打产品推迟上市，以及部分产品销量不达预期。A 客户主打产品创新较大，上有核心部件供应问题使得供货推迟。而该产品声学部分升级明显，ASP 预计实现翻倍增长，剩余两款产品变化较小，销量不达预期，使得对A 客户业务增长有限。人民币升值较多，汇兑损益影响公司利润。年初开始，人民币开始升值，三季度呈现加速趋势，单季度升值最高将近5 个百分点。而公司海外客户较多，人民币大幅升值给公司三季度业绩带来较大的负面影响。

    四季度负面因素消除，公司重回高增长。A 客户主打产品将在11 月初上市，声学部分ASP 预计翻倍，且消费者期待已久，将为歌尔贡献较多利润。且不会受汇兑损益负面影响。。智能交互产品方面，我们判断VR 销售良好，多款新产品将上市，智能音响将加速增长，无线耳机也有新品上市，坚定看好公司向智能交互平台发展。

    有别于市场的观点：

    1） VR/AR、智能音箱等智能交互产品将贡献较大增量；

    2） 声学升级带来的正面效应持续时间较长；

    投资评级与估值：

    我们预计公司2017-2019 年实现营收269.3 亿、368.3 亿和540亿元，实现净利润22.2 亿、29 亿和36.5 亿，对应EPS 分别为0.73 元、0.95 元和1.19 元，市盈率相应为28.8 倍、22.2 倍和17.7 倍。考虑到公司业务前景良好和估值优势，给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    VR 及AR 发展不及预期；iphone 销量不及预期；

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白雪526111439

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