【风口研报·行业】高端制造的“脊梁”、开采受到严格管控，这个金属遇“培育钻石+...

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高端制造的“脊梁”、开采受到严格管控，这个金属遇“培育钻石+光伏”等新兴领域持续拉动需求增量，未来三年或将维持短缺状态

高端制造的“脊梁”、开采受到严格管控，这个金属具备稀缺性和不可替代性，多与钼矿伴生，下游“培育钻石+光伏”持续带来需求增量，未来三年或将维持短缺状态，随着制造业复苏价格或将继续上升。

钨（中钨高新、洛阳钼业、章源钨业）精要：

①民生证券邱祖学指出，钨金属通常被加工成硬质合金工具，具备稀缺性和不可替代性，国家严格管控钨开采，预计2022-2025年缺口将由4780吨变化至4036吨，随着制造业复苏，钨精矿等价格或将继续上升；

②钨钼多为伴生矿，钨矿从2022年11月低点累计上涨9%，同期钼矿价格涨了76%；

③我国硬质合金产量逐步提升，下游应用领域包括硬质刀具、硬质合金顶锤（人造金刚石、培育钻石合成压机内部的重要耗材）、光伏钨丝等，目前出口产品均价提升较快，产品附加值增加；

④邱祖学认为，随着制造业复苏，对于精矿的需求将提升，预计未来三年钨精矿仍维持短缺状态，钨价中长期偏乐观，看好中钨高新、洛阳钼业、厦门钨业、章源钨业。

⑤风险提示：需求不及预期、国产化进程不及预期等。

钨金属通常被加工成硬质合金工具，钨特钢等，被应用于交通运输、采掘、工业制造、军工等领域。因为钨资源的稀缺性和不可替代性，国家严格管控钨开采，钨供应增量有限。

民生证券邱祖学指出，在钨金属的下游之中，硬质合金行业所占消费量最大，约为3.83万吨，同比增长21.62%，占比59%（2021年）。此外，钨在光伏领域有望逐步取代高碳钢丝，成为新一代的金刚石切割线母线。

随着制造业复苏，对于精矿的需求将提升，预计未来三年钨精矿仍维持短缺状态，钨价中长期偏乐观。

邱祖学重点看好厦门钨业、中钨高新，洛阳钼业，章源钨业。

一、战略金属之王，从工业的“牙齿”到高端制造的“脊梁”

钨金属因为其硬度大，熔沸点高，能耐高温，耐侵蚀等特点，是加工国之重器的关键工具，素有“工业牙齿”之称。

国家对钨矿开采实行总量控制，钨矿的主采及综合利用指标逐步提升，但是增量较小。钨矿主采指标由2016年的7.32万吨增长至2022年的8.12万吨，CAGR为2%；综合利用指标由1.81万吨增张至2.78万吨，CAGR为7%；钨矿开采总量指标由9.13万吨增长至10.9万吨，CAGR为3%。

2021年起，钨精矿供需平衡变为供应紧缺，为-3313吨，预计2022-2025年缺口将由4780吨变化至4036吨，受供需关系影响，钨精矿等价格或将继续上升。此外，钨钼多为伴生矿，钨矿从2022年11月低点累计上涨9%，同期钼矿价格涨了76%。

二、制造业复苏、进口替代新领域，钨消费进入新阶段

我国硬质合金产量逐步提升，出口产品均价提升较快，随着国内技术的提升，产品附加值增加，本土替代指日可待。

①硬质刀具：未来制造业将迎来复苏，预计对硬质合金需求量或将从2021年的5.1万吨，增长至2025年的7.4万吨，复合增速为10.3%；

②硬质合金顶锤：人造金刚石、培育钻石合成压机内部的重要耗材，预计到2025年消耗的顶锤量将达到2940.3吨，2021-2025年复合增长率10.1%；

③光伏钨丝：存在技术及前端原料质量双重壁垒，目前能够量产的只有中钨高新与厦门钨业两家企业。

三、重点公司

（1）中钨高新：数控刀片龙头，管理+产品双轮驱动

公司是中国最大的硬质合金综合供应商，数控刀片产量超过1亿片，约占国内总产量的25%，国内第一。PCB微钻全球市场占有率约为21%，位居全球第一。

公司光伏钨丝100亿米产能于2022年11月出货，2022年公司光伏钨丝出货量预计在20亿米左右。目前公司线径35/34/32微米的产品正在市场认证过程中，光伏钨丝细线化进程有望加快。

（2）洛阳钼业：全球领先钼钨生产商，充分享受价格弹性

公司是全球前七大钼生产商及最大白钨生产商之一。公司钨为钼伴生矿，不占开采份额。公司2022年钼/钨产量分别为1.51/0.75万吨，同比减少7.8%/13.3%，主要是受到矿山品位下滑的影响，但仍占全国供给的近10%。

此外，公司与厦门钨业建立合资公司洛阳豫鹭，2021年净利润1.68亿元，投资收益达0.84亿元。