深南电路（002916）：PCB业务成长稳健，南通三期发力汽车应用

股票王

        PCB业务稳健成长，持续精进PCB技术能力，维持“买入”评级

        公司发布2020年年报，2020年营业收入实现116.0亿元（YoY+10.2%），归母净利润为14.3亿元（YoY+16.0%）。其中Q4单季度营业收入26.2亿元（QoQ-14.8%，YoY-8.7%），归母净利润为3.3亿元（QoQ-11.2%，YoY-9.1%），单季度净利率12.7%。其中，PCB业务因Q4在下游核心客户受到贸易摩擦影响下开工率降低，单季度收入及盈利水平环比呈现下滑，往后看2021Q1下游招标订单重启、数据中心产品发力，有望呈现改善。我们微幅调整2021- 2022年盈利预测并新增2023（前值17.2/20.5）/24.7亿元，对应EPS为3.55/4.25/5.04元，当期股价对应PE为30.0/25.0/21.1倍，维持“买入”评级。

        3-in-One战略下，IC载板业务稳步推进、电子装联业务呈现波动

        公司布局“3-in-One”战略，从PCB业务延伸至上游封装基板、下游电子装联，充分挖掘客户价值。封装基板业务收入15.4亿元，YoY+32.7%，无锡封装基板工厂产能爬坡顺利，全年净利润3.5亿元，2020H2环比2020H1基本持平，目前仍以MEMS产品为主，后续FC-CSP产品发力将显著提升盈利水平。2020年电子装联业务收入11.6亿元，YoY-4.2%，受到疫情影响，出口贸易订单略有下滑，电子装联业务作为深耕客户的重要渠道，预计未来仍能保持稳健成长。

        深耕数通领域PCB，拓展汽车市场发展空间

        公司研发费用投入占营业收入比例达到历史新高，2020年公司研发费用6.4亿元，同比增长20.2%，占营业收入比例达到5.6%，创历史新高，研发主要投向下一代通信PCB、存储封装基板。产能扩张方面，持续深耕数通、拓展汽车业务，南通数通二期面向中高端服务器领域客户，2020年营业收入19.0亿元，YoY+53.4%，公司启动南通三期汽车工厂建设项目。

        风险提示：原材料覆铜板成本上涨、贸易摩擦导致核心客户订单不及预期、核心网络新品客户导入不及预期、封装基板业务导入不及预期、汽车板竞争加剧。