金龙鱼（300999）：巨无霸粮食帝国向厨房全品类的进击

股票王

      食用油行业消费升级趋势延续，米面小包装化和品牌化是趋势。2019 年我国食用油消费量达 3440 万吨，2013-2019 年 CAGR 为 3.7%，行 业稳定增长。2001-2019 年小包装食用油占比从 9.6%增长至 37%， 中高端油种占比持续提升，小包装化和消费升级趋势明显。2019 年 食用油零售行业 CR3 为 61.5%，行业集中度较高，粮油行业一超多 强格局确立，其中益海嘉里份额为 39.6%（现代渠道）。米面行业规 模趋于稳定，2013-2019 年大米消费量 CAGR 为 0.6%，2013-2020 年小麦消费量 CAGR 达 1.5%，面粉市场增长主要来自于专用面粉， 2015-2019 年 CAGR 达 14.8%。未来品牌化和小包装化是发展趋势。

      难以复制的巨无霸粮食帝国，护城河深厚。1）产品是根基：公司的 产品创新升级一直引领行业发展，粮油米面处于绝对龙头。研发技 术保证品质，推新能力强，产品线升级叠加结构优化。新增调味品 和中央厨房打造第二增长曲线。2）渠道为王：公司拥有 110 万个终 端网点，对终端掌控力极强。公司对经销商提供保姆式服务，经销 商忠诚度高。一改大经销制，渠道由地级市已逐步下沉至县级。未 来拓宽销售队伍和加密经销商网点覆盖，加强餐饮烘焙渠道团队建 设，餐饮零售齐发力。3）品牌力行业领先：多品牌策略实现高中低 产品全覆盖，利于差异化竞争和产品升级。热点营销叠加大规模广 告推广，打造强大品牌力。4）产业链优势：掌握全球最长大豆加工 产业链和最先进大米产业链创新技术，深加工增加产业链附加值。 产品&渠道&品牌&产业链优势多重护航，构建巨无霸粮食帝国。

      如何看待金龙鱼的未来成长空间？粮油调结构，米面拓份额，调味 品和中央厨房打造第二增长曲线。渠道加密和下沉持续推进，渠道 空间仍存。餐饮端前期投入大辛苦培育市场，调整结构，未来可期。 盈利预测：预计 2020-2022 年 EPS 为 1.29、1.49、1.71 元，对应 PE 分别为 63X、54X、47X。首次覆盖，给予“买入”评级。

      风险提示：原材料价格大幅上涨，盈利预测和估值判断不及预期。

czy112

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