比亚迪(002594)爆款车型开启上行周期，新车放量+手机恢复提升盈利

步步为赢

　　投资要点
　　Q3计提减值2.1亿，利润接近预告下限，符合预期：2020年前三季度公司营收1050.23亿元，同比增长11.9%；归母净利润34.14亿元，同比增长116.8%（此前上修业绩预告，归母净利润预计为34亿-36亿）；扣非净利润24.93亿元，同比增长324.5%，其中非经常性损益主要为政府补助10亿元。20Q1-3毛利率为20.75%，同比增加4.71pct；净利率为4.67%，同比增加2.65pct。
　　Q3毛利率历史新高：20Q3公司实现营收445.2亿元，同比增加40.72％，环比增长9.05%；归母净利润17.51亿元，同比增长1362.66%，环比增长12.99％，扣非归母净利润15.77亿元，同比增长1130.25%，环比增长13.62%。盈利能力方面，Q3毛利率为22.32%，同比增长8.45pct，环比增长1.78pct，基本为历史新高；净利率5.66%，同比增长4.88pct，环比增长0.61pct；Q3扣非净利率3.54%，同比提升4.03pct，环比提升0.14pct。Q3计提减值损失2.1亿元，同比增加415%。
　　全年业绩预告42-46亿，预告较为谨慎，略低于预期：比亚迪(002594)预告20年全年归母净利润42-46亿，同比增长160-185%，中值44亿。其中20Q4单季度归母净利润7.86-11.86亿元，同比增长1859%-2855%，环比下降32%~55%，预计Q4手机业务景气度持续改善，电动车新车型销量继续爬坡，但公司处于谨慎考虑，业绩预测仅包括主业，未考虑非主业的业绩贡献。
　　汉、唐发力，盈利能力好于预期：分车型看，汉、唐销量表现强劲，汉7月上市，产能逐月爬坡，9月销量0.56万辆，环比增长超过40%，Q3合计销量1.08万辆，以高配版本为主。预计比亚迪汉单车毛利率30%左右，单车毛利7-8万。唐DM上市带来新增需求，9月唐家族销量5,085辆，环比增长211%，Q3销量8314辆，环比翻番。新版唐采用DM4.0系统，预计单车毛利率20%以上，单车毛利4万以上，带动整体盈利水平提升。
　　20年电动车销量预期20万辆，21年我们预计增速50-100%：Q1-3累计电动车销量11.1万辆，预计Q4销量8-9万辆，市占率20%，对应20年销量接近20万辆，同比下降10%。21年汉和唐继续发力toC端，预计两款车单月销量合计1.5万辆以上，全年贡献销量约20万辆。21年我们预计销量增速50-100%，对应销量30-40万辆。
　　盈利预测与投资评级：预计20-22年净利润45.3/65.4/80.5亿元，同增181%/45%/23%；对应PE95/66/54倍。考虑到公司为国内电动车龙头，新技术新车型开启新周期，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期

czy112

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