中炬高新（600872）：2020年经营料将保持稳健，中长期扩张空间大

股票王

      中炬高新(600872)

      公司近况

      我们近期邀请中炬高新管理层参加了中金中期线上策略会，与投资人进行了深入交流。

      评论

      餐饮渠道逐步复苏，2Q20收入有望恢复正增长。管理层表示公司餐饮端销售（2019年收入占比28.5%）正在逐渐恢复，餐饮端库存较春节期间有较大幅度下降，此外家庭端方面，我们认为疫情尚未结束，消费者对调味品的需求仍将保持旺盛。我们认为在餐饮渠道需求及销售逐步恢复的背景下，2Q20公司收入有望恢复同比正增长；全年看，我们认为收入15%左右的增长目标完成概率较大，21年收入有望延续品类/渠道/区域扩张逻辑实现加速增长。

      全年毛利率大概率上行，费用率料将平稳。我们预计公司将受益于包材价格下滑、产能优化带来的生产效率提升实现毛利率同比提升。我们认为公司2020年将加大销售费用投放力度，增加销售人员数量以支持渠道下沉与扩张，增加流通、餐饮、KA的推广费用，以及卫视、网络自媒体等多渠道影响力度，继续改善销售团队激励，并提升对经销商的精细化管理；管理层表示公司将严控管理费用，而公司年初清偿公司债亦将降低财务费用率。综合来看，我们认为2020年公司期间费用率将保持平稳，而公司全年毛利率大概率上行，我们预计全年公司净利率有提升可能。

      中长期看，公司收入与利润成长性良好，向2023年“双百”目标迈进。由于疫情短期减少了调味品消费量，中小企业可能会在严峻的生存环境下出清，我们认为调味品行业集中度有望上升。公司在蚝油、料酒、鸡精鸡粉等品类上有较好储备，品类收入增速态势良好。我们认为随着公司在中山厂区、阳西美味鲜和阳西厨邦公司的改造或扩产逐步落地后，将为各品类收入加速增长提供产能保障。公司亦在进一步推进区域渗透，当前销售推广的重点布局是东北和华北，并加速推进西南区域的开拓。此外管理层表示公司在疫情期间通过多种促销手段对餐饮渠道进行了抢占，疫情结束后将继续通过产品与营销创新加大对餐饮渠道的开拓力度，未来公司在餐饮渠道的占比有进一步提升空间。

      估值建议

      维持2020/2021年EPS预测1.06/1.31元不变，剔除33亿元地产市值后当前股价对应2020/2021年45/37倍P/E，由于板块估值中枢上移，且公司基本面持续向好，将估值切换至2021年，按照2021年剔除地产后45倍P/E，上调目标价33%至63元，距当前股价有20%上涨空间，维持跑赢行业评级。

      风险

      疫情影响因素、团队人员稳定性、食品安全事件。

czy112

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