药石科技（300725）：业务稳健增长，新药研发逐渐开花结果

股票王

      药石科技(300725)

      业绩简评

      公司发布2020一季报，分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.71亿元/0.28亿元/0.26亿元，同比分别增长12.30%/-15.81%/-18.80%。收入端略超预期。

      经营分析

      国内疫情影响2月开工，3月恢复高增长，一季度总体保持稳健增长：国内疫情影响2月份的开工，公司积极提高经营管理效率，有效组织了研发、生产，3月份恢复高增长，保证了客户订单顺利交付。在2019年一季度高基数和2月份延迟复工的情况下，公司2020年一季度仍然实现了12%的收入增长，略超预期。

      主营业务逐渐进入上升通道：经过多年发展，客户早期研发项目逐渐进入临床后期开发和上市阶段，跟随分子发展，公司的分子砌块及中间体业务逐渐进入上升通道。

      开工率和订单结构影响毛利率，同口径主营业务利润保持13%左右增长：国内疫情造成的2月低开工率，使得产品的人工和折旧等固定成本占比上升，对毛利率有一定负面影响；订单结构方面，我们预计一季度规模订单占比略有上升，对总体毛利率也有一定影响。预计一季度1100万元的股权激励费用，在一定程度上影响了表观利润增速。剔除掉股权激励成本后管理费用率有所降低，经营管理效率有所提升。公司的部分新业务，如新药研发、制剂开发等，尚处于投入期，剔除掉子公司安纳康、药建康科、晖石药业的亏损因素，以及股权激励因素，我们预计经调整后主营业务扣非后归母净利润增速在13%左右。

      积极关注公司新药研发平台的拓展进度，后续新药研发业务的落地将带来一定业绩弹性和平台估值的提升（新药研发平台隐形资产价值重构）。

      投资建议

      不考虑新药研发带来的业绩弹性，预计2020-2022年EPS分别为1.45/2.18/3.17元，维持“增持”评级。

      风险提示

      下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。

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