金风科技（002202）：预收款同比大增，静待风机盈利修复

股票王

      事项：

      4月29日公司发布2020年一季报，报告期内公司实现营业收入54.67亿元，同比增长1.33%；实现盈利8.95亿元，同比增长291.46%；扣非后归母净利润7.72亿元，同比增长311.23%，公司业绩处于此前预告的偏上限位置，符合预期。

      评论：

      一季度风机出货848MW，大型机组占比持续提升。2020年一季度公司实现风电机组出货848MW，同比下滑8.72%，主要系一季度国内疫情影响公司生产以及发货受限。分机型看：一季度公司2S机组出货317MW占比37.38%，2.5S机组出货403MW占比47.52%，3S机组出货101MW占比11.91%，6S机组出货20MW占比2.36%；其中主力机型已由2S机组向2.5S机组过度，且大型机组占比持续提升。截至2020年一季度末公司在手订单量20.76GW，处于历史高位；分机型看2.5S机组8000MW，占比40%，3S机组5842MW，占比29%，为公司在手订单最主力机型。2020年一季度末公司合同负责额141.03亿元，相较于2019年末大幅提升44.58%，主要系公司预收风机销售款所致，这些预收款预计后续将大幅推升公司风机销售收入。

      招标价维持高位，风机盈利修复有望加速。2020年一季度主要招标机组2.5MW及3MW机组招标均价维持在4000元/kW以上，相较于同期有近17%以上的上涨。自2018年9月风机招标价格见底以来，风机招标价近1年半持续上扬。一季度预计公司整体风机毛利率12-13%，处于历史较低位置，主要系公司之前在手低价订单的执行，预计随着这些订单的交付陆续完成公司风机毛利率有望显著抬升，风机业务盈利能力有望加速。

      弃风率持续下行，风场转让常态化。2020年一季度末公司累计在手风电场权益容量4516MW，相较于2019年末减少171MW。风电场利用小时数547h，相较于去年同期增加10h。在全国弃风率持续下行的背景下，公司风场运营效率持续提升，利用小时数不断增加。同时公司积极推动在手风场的稳步转让，贡献盈利增量。

      维持公司盈利预测，维持“强推”评级。公司作为国内风机龙头，在国内风电进入抢装背景下，风机出货量及销售价格同步提升。我们预计随着公司低价订单的陆续执行完毕，公司风机业务盈利能力将显著修复，有望贡献公司盈利弹性。我们维持公司2020-2022年盈利预测40.08亿/50.72亿/54.50亿，对应EPS分别为0.95元/1.20元/1.29元，参考行业估值中枢，我们给予公司2020年15倍目标估值，对应目标价14.25元/股，维持“强推”评级。

      风险提示：风机出货量不及预期，毛利率修复不及预期。

czy112

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