太阳纸业（002078）：盈利维持高位，新项目巩固成本优势

股票王

      太阳纸业(002078)

      公司发布2020年一季报：报告期内，公司实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为55.5亿/5.36亿/4.95亿元，同比分别+1.86%/+40.97%/+48.18%。

      支撑评级的要点

      业绩符合预期，疫情短期影响需求。报告期内，我们测算公司双胶纸、铜版纸、箱板纸单价同比分别+11.5%、+11.6%、-4.0%。疫情导致复工复学延迟，秋季教材印刷需求延后，文化用纸和包装用纸需求均有所下滑，我们认为机制纸一季度销量下降5-10%，营收保持正增长。

      Q1毛利率维持高位。公司Q1毛利率达到24.6%，同比增加6.9pct，Q1外盘针叶浆、阔叶浆价格分别平均下降18.3%、33.5%，而同期文化纸价格有所上涨，剪刀差扩大使得文化纸毛利率明显提升，从而带动公司毛利率提升。全球疫情对于纸浆需求的影响大于供给，浆价回升的可能被推迟和延后，20年上半年成本压力较低。

      新项目提供增长空间，成本优势进一步巩固。公司老挝项目40万吨再生浆线已经开始批量供应国内纸机，19年10月40万吨箱板纸转产双胶纸，同时新的三大项目开始建设，40万吨包装纸线将于2021年上半年投产，广西北海制浆造纸350万吨项目已经取得环评，本部45万吨特色文化纸项目也已经于19年中投建，三大项目完成后公司制浆造纸总产能将达到1,000万吨，为后续成长提供保障。

      估值

      公司贯彻“四三三”战略，老挝、北海新基地、本部文化纸新三大项目保障未来发展，产能基地实现国际化布局，对上游原材料的把控能力进一步增强。小幅调整公司2020-2022年每股收益为0.96/1.16/1.36元，同比+14.6%/+20.4%/+17.5%，当前对应2020年PE8.3X，维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      新项目进展不顺利，行业产能过剩加剧。

czy112

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