亚士创能(603378)：涂料业务增长亮眼 产能释放推动业绩成长

股票王

      事件：

      2019 年公司实现营收24.25 亿元，同比增长45.89%；实现归母净利润1.14 亿元，同比增长94.41%；EPS 为0.59 元，同比增长96.67%；加权平均净资产收益率8.53%，拟每 10 股派发现金红利1.80 元（含税）。

      评论：

      1、 成长轨迹打开，外墙涂料市占率有望进一步提升19 年公司实现营收/归母净利24.25/1.14 亿元，同比+45.89%/+94.41%，随着产能释放，公司成长轨迹打开。公司把握行业集中度提升的机会，以“大招商、大开发”的形式拓展经销商数量，完善市场网络，基本实现了地级市的全覆盖，达到销售收入的迅速增长。产能布局方面，公司正积极推进新疆乌鲁木齐、重庆璧山、湖南长沙和河北石家庄综合性智能制造基地的建设，上述生产基地全部达产后，将新增涂料产能80 万吨、保温装饰板产能850 万平米、保温板产能75 万立方米，公司市场份额有望进一步提升。

      2、涂料及保温装饰板业务快速增长，规模效应带来毛利率提升19 年短期地产竣工回暖、二次装修和老旧小区改造带来稳定需求，滁州工厂投产，公司功能型建筑涂料产销两旺。全年涂料类产品产量、销量达31.20/54.20 万吨，同比+64.16%/+65.70%，实现销售收入17.92 亿元，同比增长55.63%，主营业务收入占比76.67%，毛利率36.63%，同比增长2.19pp。新设立了“新零售事业部”，全面负责家装漆2C 端业务，补业务短板，打造新的增长点。保温装饰板产量、销量达334.42/319.36 万平方米，同比+62.29%/+54.40%，实现销售收入2.90 亿元，同比增长25.08%，主营业务收入占比12.40%，毛利率26.67%，同比增长4.51pp。19年公司的建筑涂料品牌首选率继续保持行业前三，保温装饰板品牌首选率继续蝉联行业第一。公司保温板产量、销量达50.69/44.63 万立方米，同比+0.51%/-10.83%，实现销售收入1.67 亿元，同比下降5.88%，主营业务收入占比7.13%，同比下降3.36pp，毛利率16.24%，同比增加4.88pp。

      3、期间费用率因业务扩张而上涨，资产负债率上升至57.05%公司2019 年综合毛利率33.50%，同比增长4.19pp，主要是因为毛利率较高的涂料业务在营收中的占比提高和主要原材料采购价格总体有所下降。期间费用率23.17%，同比增长2.37pp，其中销售、管理、财务费用率分别为16.43%/4.76%/1.98%，同比+2.33pp/-0.66pp/+0.70pp。销售费用的提升主要是因为业务规模扩张所带来的销售人工成本、广告费用、运费发生额的增长；财务费用的提升主要是由于滁州项目贷款利息费用化，现金折扣、融资租赁利息支出、保证金利息的增加。随着业务的快速拓展，公司资产负债率提升至57.05%。

      4、短期承压对公司长期发展影响较小，维持“强烈推荐-A”评级公司是建筑涂料及建筑保温新材料的龙头企业，享受行业集中度提升红利，加快全国性先进规模产能布局，经销商地级市全覆盖，未来有望在全国范围内持续提升市占率。

      我们认为企业可以克服新冠疫情带来的短期经营压力，实现稳健增长，预计20 年、21 年EPS 为0.97、1.69 元，PE 为29.2 倍、16.9 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

      5、风险提示：国内新冠疫情持续、地产增速放缓风险、原材料价格波动风险

czy112

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