信维通信 (300136) 泛射频布局，5G红利可期

股票王

      投资要点

      事项：

      公司公布2019年财报，2019年公司实现营收51.34亿元（9.07% YoY），归属上市公司股东净利润10.20亿元（3.25% YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税）。

      平安观点：

       研发投入加大，产能布局充足：2019 年公司实现营收 51.34 亿元（9.07%YoY），归属上市公司股东净利润 10.20 亿元（3.25% YoY），扣非后归属上市公司股东净利润 9.26 亿元（-3.42% YoY）。2019 年公司整体销售毛利率和净利率分别为 37.35%（+0.84pct YoY）和 20.01%（-1.02pct YoY），净利率下降主要是 2019 年公司在 5G 天线系统、射频前端等领域做了大量的技术投入，包括 LCP、MPI 为基材的各类天线、Sub-6Ghz 5G MIMO天线、功能天线模组、5G 毫米波天线模组以及射频前端器件等，研发费
用率上升 2.45 个百分点，公司年报业绩符合预期。费用端：2019 年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 1.26%（0.29pctYoY）、2.30%（0.82pct YoY）、4.01%（0.99pct YoY）和 8.37%（2.45pctYoY），费用端整体比较平稳。产品布局上：5G 天线、LCP 射频器件等产品已经为客户提供解决方案并实现批量出货；无线充电业务实现全球前三大手机客户的产品覆盖；高性能精密 BTB 连接器业务已批量出货，实现了中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破。在产能扩充方面：公司在江苏、常州及越南等地完成重要生产基地的建设，部分产能正在陆续释放，为公司未来业务发展提供充足的产能保障。

       手机天线技术更迭，无线充电进入红利期：由于射频天线产品的制定化性，优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前，信维客户囊括了全球 TOP5 的移动终端厂商，目前 4G手机 LDS 工艺的天线数量在 4-10 根（含 WiFi 和蓝牙等），sub 6GHZ 下5G 手机天线数量在 10-20 根，同时天线设计难度上升，公司将受益于天线的升级换代。另外，在LCP 天线上，公司从上游材料端到产品积极布局及配合客户测试，预期 2020 年能够批量出货。无线充电方面，除了苹果和三星手机外，国内华为等旗舰机型逐步配置无线充电功能。据统计，2019年无线充电接收端（包含手机和可穿戴设备）市场规模达到 26.91 亿美元，未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到 30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业，在主要品牌中均占据一定份额，未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。

       布局 5G 产业，积极卡位射频前端：滤波器方面，从 2G 到 5G 的应用意味着频段的增加，单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个，滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹，进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局，公司与德清华莹在 SAW 滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时，55 所除滤波器外，在 5G 通信高频器件、GaN 6 寸线、SiC 电力电子以及射频 MEMS 器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与 55 所的合作有利于双方优势互补，在更多射频器件领域实现国产化，有望受益 5G 产业爆发。

       投资策略：公司作为全球射频天线的领先企业，技术实力雄厚，客户优势明显，入股德清华莹及与55 所战略合作有利于双方优势互补。考虑到新冠疫情全球蔓延超过市场预期，手机出货受到疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利为 13.37/18.75/25.42 亿元（20/21 年原值为 14.48/19.15 亿元），对应 PE 为 27/19/14 倍。考虑公司在 SAW 滤波器领域实现国产突破，同时，作为国内无线充电领导企业，也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。维持公司“推荐”评级。

       风险提示：1）产品技术更新风险：公司属于移动通信行业，产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势；2）汇率波动             的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响；3）大客户订单不及预期的风险：公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单，但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求，将会使客户订单发生一定波动。

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