平安银行(000001)对公做精发力，资产质量夯实

步步为赢

　　对公做精战略落地，维持“买入”评级
　　平安银行(000001)于1月13日发布2019年业绩快报，2019年归母净利润、营收增速分别为13.6%、18.2%，增速较1-9月-1.9pct、-0.6pct，业绩略低于我们预期。公司严格认定不良贷款，拨备计提力度加大，成长性预计依旧居股份行前列。我们预测公司2020-2021年归母净利润增速14.8%/15.8%，EPS1.67/1.93元，目标价20.82~22.26元，维持“买入”评级。
　　资本补充到位，规模扩张提速
　　2019年平安银行归母净利润增速13.6%，较1-9月-1.9pct，主要受信用成本拖累。规模增速显著提升，总资产、贷款同比增速分别为15.2%、16.3%，较9月末+4.6%、+4.4%。Q4加大贷款投放力度，一方面可转债转股补充核心一级资本，另一方面负债来源改善明显，存款同比增速为14.5%，较9月末+6.1%。平安银行作为零售型银行，资产定价韧性较强，且负债端成本较同业更高，降成本导向下改善空间较大，预计后续息差走势好于同业。
　　认定标准趋严，不良率持续下降
　　2019年末不良贷款率1.65%，季度环比-3bp；拨备覆盖率183%，季度环比-3pct。一方面，不良贷款认定标准从严，逾期90+偏离度为82%，较6月末下降12pct，逾期60+偏离度为96%（上市银行首次披露，已低于100%），因此Q4不良生成率（年化）为3.31%，环比微升。另一方面，不良贷款处置加速，Q4年化信贷成本环比+80bp至3.45%。平安银行将逾期60天贷款基本确认为不良贷款，信贷成本已显著高于上市股份行平均水平，资产质量夯实后，后续信用成本反哺利润可期。
　　发力对公业务，存款结构改善
　　发力对公在贷款投放上有所体现，Q4新增对公贷款占总新增贷款的比例达51.2%。个人贷款占比较9月末微降0.8pct至58.4%。随着对公贷款存量风险包袱逐渐出清，对公贷款有望继续在新增贷款中占据一定比例，主要针对十大行业精细化发展。存款结构明显改善，个人活期存款和企业活期存款分别同比+15.3%和+11.6%，较6月末+2.1pct，-1.1pct，活期率较6月末微降0.4pct至32.6%。
　　2018年下半年以来零售AUM的快速增长增加了储蓄活期存款沉淀，发力对公利于存款派生（企业活期存款增速高于企业存款整体11.2%），存款结构改善有望对息差形成正向贡献。
　　看好长期成长性，目标价20.82~22.26元
　　我们看好公司作为锐意改革零售银行的长期成长逻辑，鉴于公司信贷成本提升，我们预测公司2020-2021年归母净利润增速14.8%/15.8%(原预测16.8%/17.2%），2020年BVPS14.36元，对应PB1.18倍。股份行2020年一致预测PB0.96倍，公司作为零售转型推进最快银行，估值可参考零售龙头招商银行(2020年Wind一致预测PB1.51倍），我们给予2020年目标PB1.45~1.55倍，目标价由18.61~19.89元上调至20.82~22.26元。
　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

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czy112

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