捷捷微电(300623)首次覆盖报告：国内晶闸管龙头，布局MOSFET和IGBT新赛道

步步为赢

　　国内晶闸管领域龙头企业，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级
　　捷捷微电(300623)作为国内晶闸管龙头企业，主要从事功率半导体芯片和器件研发、制造及销售，已形成以先进的芯片技术和封装设计、制程及测试为核心竞争力的业务体系。我们认为下游新兴应用不断涌现市场持续向好，公司传统产品竞争优势明显，将持续快速增长；此外，公司积极布局MOSFET和IGBT新赛道，未来成长可期。预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为1.93/2.56/3.17亿元，对应EPS分别为0.72/0.95/1.17元/股，当前股价对应PE估值分别为41/31/25倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　国产替代+下游爆发应用持续爆发，功率半导体市场持续向好
　　功率半导体的应用领域非常广泛，根据Yole数据，2017年全球功率半导体市场规模为327亿美元，预计到2022年达到426亿美元，复合增长率为5.43%，其中，2017年全球功率半导体器件市场规模为144.01亿美元，预计到2022年市场规模将达到174.88亿美元，复合增长率为3.96%。在全球功率半导体市场中，工业、汽车、无线通讯和消费电子是前四大终端市场，市场占比分别为34%、23%、20%、23%。我们认为受益于工业、新能源汽车、通信和消费电子领域新兴应用不断出现，全球功率半导体市场将会不断向好，规模将会不断扩大。
　　晶闸管稳步增长，布局MOSFET和IGBT新赛道未来成长可期
　　公司采用IDM一体化经营模式，拥有定制化芯片研发与设计能力。公司以晶闸管起家，目前已经是国内第二大供应商。晶闸管和防护器件系列产品是公司传统优势产品，竞争优势明显，公司募投解决产能瓶颈，在下游需求推动下，市场份额将会持续提升。此外，公司定增积极布局MOSFET、IGBT及第三代半导体器件等新领域，产品结构将进一步丰富，将形成多领域、广覆盖的多样化优势。我们认为公司在研发能力、下游客户、成本管控等方面具备优势，受益于国产替代加速大趋势，以晶闸管为主的传统产品将稳步增长，MOSFET和IGBT等新领域将为公司打开广阔的成长空间，值得期待。
　　风险提示：下游需求不及预期；国产替代不及预期；定增项目不及预期。

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