阳光电源(300274)光储结合，阳光致力于新能源革命

步步为赢

　　全球光伏需求将持续增长，平价上网已渐行渐近
　　目前，19年国内装机潮已在三季度尾逐步放量，且大概率将加码20年需求，同时20年为国内最后一批新增光伏上补贴之年，国内市场或将迎来“终极抢装”。德国10年开始用电侧平价，12年开始发电侧平价，光伏渗透率由1.85%快速提高至4.19%。类比德国平价进程，当前国内处政策预期拐点及平价前夕，至18年年底，国内光伏渗透率为2.62%，仍有较大提升空间。全球视角下，全球178个国家已签订巴黎协定，146个国家设定了可再生能源的目标，中东、南美、东南亚国家因光伏经济性及微网属性，将逐步加大对光伏发电需求，预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。
　　布局光储，阳光致力于能源革命
　　逆变器行业经历十年洗牌，阳光电源(300274)在海外市场加速扩张，国内市场马太效应显著，公司已是全球光伏逆变器领域的第一。除逆变器外，公司光伏新能源中电站业务业务将迎来较快增长，公司目前已经成为国内市占率第一的第三方电站集成商，技术及业务量的充分储备，将保障公司持续高速增长。
　　另外，基于光伏基本盘，公司全力布局储能，储能天然可解决新能源电力不稳定性，且自身具有更多应用市场。作为全国储能龙头，公司在海外市场需求强劲，伴随国内储能市场爆发临近，公司储能业务将增长迅速，先发优势明显。
　　isolar运维服务为公司打开光伏新盈利模式
　　除光储结合外，深挖光伏运维价值。光伏运维作为新兴的光伏后市场，全国目前存量运维市场可达87亿/年市场空间。倚靠逆变器及光伏电站集成业务优势，公司为光伏电站客户提供第三方运维服务，业务联动效应显著，运维新业务有望助力公司成为新能源领域的平台型公司。
　　风险提示
　　第一，国内光伏政策改善不及预期；第二，公司光伏逆变器出口不及预期等。
　　投资建议：维持“买入”投资评级
　　光伏、储能行业目前处于高成长期，公司正处于历史估值低点，基于国内及海外需求的确定性，我们认为公司合理估值区间在13.51-17.50元/股，较公司19年三季报点评小幅上调（12.59-16.30元/股），维持“买入”的投资评级。

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czy112

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