永辉超市(601933)超市主业快速扩张，规模优势推业绩成长

步步为赢

　　摘要：永辉超市(601933)是一家以生鲜经营为特色的全国性超市龙头。超市行业受宏观增速下行和电商冲击的影响，行业加快进入整合期，其中本土龙头企业有望突围而出。本土龙头中永辉生鲜经营、供应链&内部管理优于同业，快速扩大规模的动力充足。新零售时代下永辉站队腾讯，获得足够资本&主导权进行横纵向整合，进一步扩大规模优势。未来3年永辉或能保持营收&净利20%以上的年增长。
　　全国性超市龙头，上市后营收净利复合增20%。永辉超市以农改超起家，是一家特色为经营生鲜品类的全国性超市，已开设大卖场超800家&社区生鲜超市约500家。永辉在大卖场行业中市占率8.3%排名第四，2009-2018年间营收年复合增速达23.6%，归母净利年复合增速达19.3%。
　　线下市场规模达4.5万亿，本土龙头份额持续提升。日常消费品线下市场规模达4.5万亿元，但由于宏观经济处下行通道+电商冲击，年增速下滑至2%左右。参照欧美零售经验，行业规模化、集中度将逐步提升，未来或将经历漫长的整合期。聚焦超市行业，电商崛起&CPI增速的下行，均推动行业加速整合。此外，因对国内零售新形势反应缓慢，部分外资大卖场开始退出国内市场，本土超市凭借更强的扩张能力以及更灵活的经营模式，持续提升市场份额。
　　门店快速扩张，由生鲜经营+供应链+管理改革支撑。本土超市龙头中，永辉的扩张欲望尤其强烈，其快速的门店扩张也成营收增长的主因。对比同业，永辉的逆势扩张首先归功于高占比的生鲜业务，生鲜创造了稳定而高频的流量入口。其次，多年积累的生鲜运营经验和完善的供应链，助永辉在扩张中保持毛利净利率稳定。永辉在扩张过程中也通过管理改革激发地方员工积极性，降低门店异地复制的困难，减少管理成本。三者均能为永辉提供更强大的现金流，助力进一步的扩张。
　　新零售时代试水新业态，资本运作得腾讯系协助。除超市主业的快速扩张外，永辉不断试水新业态，多维度增加触及不同消费者的机会，其中包括深入社区的Mini店、作为新零售试点的云创业务、京东&腾讯赋能的到家业务等。新零售时代，永辉加入了以腾讯为首的阵营，腾讯在多起资本运作中，协助永辉通过参股、并购等方式实现市占率提升和供应链的持续整合，进一步加大永辉规模效应以提高其业绩。
　　主业扩张提升营收，剥离亏损业务促业绩大幅回升。永辉超市门店现仍集中于东南、西南&华北，全国扩张大有可为。展望未来，永辉或能保持每年净增超市100家以上，充分利用在生鲜、供应链和内部管理优势，继续快速展店以推动成长。永辉也已剥离亏损业务，未来业绩回升具较大确定性。我们预测2019-2021年公司营收884.7、1,070.8、1,288.9亿元，同比增25.5%、21.0%、20.4%；归母净利23.1、28.5、36.9亿元，同比增56.2%、23.1%、29.6%，对应EPS0.24、0.30、0.39元，PE37、30、23倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、宏观经济持续下行的风险：超市行业表现与宏观环境密切相关，若宏观增速持续下行，则公司发展或受负面影响；2、行业竞争加剧的风险：行业竞争或因互联网巨头、地产商等行业外公司的加入而将加剧；3、新业务模式不成功的风险：永辉Mini店、到家业务等仍在培育期，若无法得出盈利模式，持续投入或成公司一大负担；4、新门店的运营风险：永辉新开店速度较快，新门店各项条件或低于老门店水平，存在新门店运营困难、单店收入下降的风险。

czy112

谢谢分享

papagm

谢谢分享