国联股份(603613)深耕产业互联网，从信息撮合到B2B电商平台

步步为赢

　　1）国联股份(603613)依托于国联资源网开拓平台业务，IPO募资5.3亿元
　　公司起初主要提供信息类的黄页服务为主，随后切入交易环节，提供细分多元化服务。公司主要网站国联资源网服务于各行业中小企业；而其后成立的多多平台服务于涂料化工、卫生用品、玻璃等行业的上下游企业。并最终于2019年IPO募资5.3亿正式登陆A股市场。
　　2）公司三大业务协同发展，当前垂直电商平台为核心增长驱动力
　　目前公司处于高速增长状态，2018年公司收入同增84%至36.7亿元，归母净利润同增60%至9386万元。而当前公司主要的业务板块包括B2B信息服务、垂直电商和技术服务。其中垂直电商收入占比在2018年达到96%，毛利占比达到64%，当前为公司收入增长的核心驱动力。
　　3）公司凭借规模优势整合上下游低效率环节，未来有望拓展新品类行业
　　公司的核心优势体现在产业链下游集中度较低，公司利用产业垂直网站连接上游供应商和下游厂商，自营业务帮助中小客户的集合采购，利用长期框架稳定大客户和供应商的需求。帮助各个子行业提升撮合效率和节省采购成本。随着公司规模的不断扩大，未来公司有望进一步整合供应链、对上下游形成强大的压账能力，依据平台拓展新的子行业等。
　　投资建议：公司深耕产业互联网，依托于国联资源网丰富的单位资源和产业优势，在低集中度行业持续连接上下游客户，转型B2B电商平台后迎来高增长，未来有望持续整合上下游供应链，拓展其他品类，高增长可期。我们预计公司的2019-2021年归母净利润预计同比增长至1.50亿元、2.32亿元和3.35亿元。考虑到同类型的B2B平台可比公司对应2019-2020年平均PE估值水平约为58.0X和40.2X，公司当前体量较小，未来增速更快，给予公司对应2020年42XPE的估值，对应合理价值约为69.32元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：虚假信息等风险、预付账款高企、工业品价格大幅波动的风险。

czy112

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