【风口研报·公司】未来3年业绩复合增速70%以上，占据B2B电商独特赛道的平台型选手

股票王

       国联股份精要：

       ①公司在拥有超过15年积累的B2B服务经验、行业资源的基础上，切入B2B电商平台业务，成立了涂多多、卫多多、玻多多等6个B2B垂直电商平台，2015-2020年营收复合增速为196%；

       ②申万宏源证券林起贤深度覆盖公司，认为公司的多多平台横向复制的能力非常强，主要因为公司具有产业资源积累、人员储备等核心优势；

       ③林起贤预计随着公司的多多平台的渗透率提升，公司2021-2023年归母净利润分别为5.37/8.91/15.08亿元，对应增速分别为76.2%/66.0%/69.3%，给予2021年合理估值457亿，对应2021年1.21倍PE/G估值；

       ④风险提示：工业B2B电商行业竞争加剧，现有平台纵向发展/新平台孵化不及预期的风险。

       市场近期对于成长风格的偏好趋强，申万宏源林起贤今日覆盖了一家独特电商赛道的平台型公司国联股份，作为B端电商的领军，公司近5年来始终保持着营收100%以上的超高复合增速，林起贤认为随着公司的“多多”电商平台持续复制到其他领域，公司高成长可持续，未来3年净利润增速有望继续保持70%以上。

       工业B2B电商领军，商业模式可持续复制 国联股份主要发展分为三个阶段，第一阶段（2002-2004年），成立初期主要从事黄页业务；第二阶段（2005-2013年）：主要以国联资源网对外提供商业信息服务；第三阶段（2014-至今）发展到以网上商品交易为核心的新阶段，成立了涂多多、卫多多、玻多多等6个B2B垂直电商平台，并提供智慧供应链相关服务。

       切入多多平台的B2B电商平台业务后，公司迎来爆发式增长，2015-2020年营收复合增速为196%，2020年营收占比为99.4%，毛利占比为86.7%，成为为公司业绩的核心驱动。

       公司能够做成多多平台的核心，在于拥有超过15年积累的B2B服务经验、行业资源和会员基础，特别是在涂料化工、玻璃、卫生用品、造纸、化肥农资、粮油、塑料、电子、机器人、电动车、环境工程等行业的深度耕耘。

       市场对公司的多多平台横向复制的能力存疑，但申万宏源认为可复制性非常强，原因为：

       一是行业选择，公司从国联资源网有积累的行业中选取上下游格局符合标准的垂直赛道；

       公司已积累大量产业资源，多年运营沉淀下来的细分客户画像、供应商群体以及富有行业和互联网复合背景的团队是孵化各大多多平台的先决条件，目前涂多多、卫多多等平台运营良好。

       二是考量该赛道渠道利润能否跑通自营的商业模式； 目前公司的营模式的利润空间主要来源于触达效率较低的中长尾订单聚合、省去过往多层经销商的加价以及货源稳定。

       三是现有人员储备能否支撑新的多多平台运营，目前现有的6个多多平台的核心创始团队均来自于国联资源网的相关行业分网，团队成员大多深耕垂直行业多年，行业know-how认知强。

       目前公司已经有6个多多平台，新的多多平台预计择机推出。

       申万宏源认为，公司一方面通过提升市场份额获取更高的议价权来给下游充分让利；另一方面通过为下游提供增值服务和数字化升级进一步绑定；两路径为B端客户“降本增效”，形成黏性。

       目前多多平台的渗透率较低，增长动能强劲，申万宏源预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.37/8.91/15.08亿元，对应增速分别为76.2%/66.0%/69.3%，高速增长。基于公司基本面，给予国联股份2021年1.21倍PE/G估值，对应2021年合理估值457亿元。

       近期《风口研报》高端制造系列：

       7月01日《下游包含汽车电子、医疗电子等高景气赛道，这家公司通过强研发、定制化生产绑定优质客户，目前PE估值尚不足20倍》

       6月29日 深度绑定华为、阳光电源等行业龙头，分析师看好公司下半年业绩随光伏和5G齐飞，未来两年业绩复合增速近50%

       6月28日《受益于面板、光伏、半导体高景气周期，这家“小而美”的设备龙头有望迎来“量利齐升”，分析师看近50%估值修复空间》

       6月27日《产品主要应用于“光伏+半导体”领域，市场终于发现这家被“订单增多”耽误了的公司，今年收入逐步确认有望迎来业绩反转》

       6月20日《千亿三峡再掀新股“清洁能源热”，这家小市值风电设备龙头被分析师点名看好成长性，一揽子上市公司都是其客户》

       6月16日《口腔正畸独角兽今日港股上市，这家A股公司提供上游口腔设备，上半年销量已接近去年全年》