丸美股份(603983)发力全渠道营销及主品牌轻奢化，确定性成长可期

步步为赢

　　丸美股份(603983)近况
　　近期我们走访调研了公司，并与董事长等高管进行了深入交流。
　　评论
　　1、发力全渠道营销，百货、电商成为重要增长点。1）百货：丸美2010年进入百货渠道，至2018年收入规模1.74亿元，网点数约800个。1H19百货渠道营收增速超过30%，主要受益于高端系列丸美东京日本酒、日本花等产品的推出，我们预计上半年丸美东京贡献百货渠道约25%销售额。丸美作为百货渠道销售额前列的国货美妆品牌，我们预计后续有望继续巩固百货渠道优势，坚持高端定位，持续推出百货专供款产品上市；此外公司还会以省会城市为入口，进一步发力网点拓展与加密，我们预计百货渠道后续仍将保持较快增速；2）电商：2018年营收占比42%，公司电商渠道严格坚持线上线下同款同价、同促销政策，2019年电商渠道正式上升为CEO工程，我们预计电商渠道后续有望取得更快增长；3）日化专营店：2018年营收占比40%，我们预计后续将平稳增长；4）美容院：上半年取得20%以上增速，后续受益于专供品的拓展，我们预计有望保持快速增长势头。
　　2、主品牌丸美轻奢化，多品牌矩阵初具雏形。1）丸美：轻奢化，我们预计后续有望继续主打眼部护理品类，进口系列丸美东京将主打眼部精华品类，冲击高端市场，承接新客拉动和老客消费升级（上半年丸美东京用户画像23%为新客，77%为老客消费升级）2）春纪：推进春纪向互联网新锐品牌的转型，重点面向16-28岁消费群体，随着年轻化新品的推出和MCN等爆款营销模式的引入，我们预计转型效果有望逐步体现；3）恋火：韩国进口彩妆品牌，经过前期运营调整，2019年品牌调性全面升级，定位为轻奢彩妆，聚焦28-38岁消费群体，抢占高增速彩妆赛道成长空间。
　　3、看好公司的品牌力，中长期有望成长为多品牌、全品类的中高端美妆集团。
　　（详细内容请参见正文第3页）
　　估值建议
　　维持盈利预测。当前股价对应2019/2020年41/34倍P/E，维持跑赢行业评级，基于行业高景气度及估值切换，上调目标价4%至60元人民币，对应2019/2020年48/40倍P/E，有19%上涨空间。

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czy112

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