火炬电子(603678)拟发可转债加码自产元器件业务，保障公司长期成长

步步为赢

　　事件
　　火炬电子(603678)公告拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币6亿元，用于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目以及补充流动资金。
　　点评
　　加码自产元器件业务，保障公司长期成长
　　此次募投的小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目总投资5.55亿元，建设期两年，建成完全达产后公司将年新增840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，预计年均实现收入6.24亿元，对比公司2018年自产元器件收入5.39亿元（包括钽电容、单层电容、薄膜元器件在内），边际收入提升显著。
　　当前军工被动元件领域高度景气，在武器装备信息化以及国产替代的趋势下，我们预计行业高景气的状态还将维持5年以上。同时，军工电容器升级换代速度快，供应商想要维持竞争力，必须保证足够的产能和产品先进性。火炬电子上一次较大规模扩产自产元器件是2015年上市，上市时的募投项目已全部达产，短期内公司自产元器件产能可以满足快速增长的需求，我们认为此次公司再次升级产能和工艺，能够为自产元器件长期增长提供保障。
　　2019年以来公司经营稳健，材料处于业绩拐点
　　2019年以来公司三项主业进展顺利：自产元器件受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气，2019H1收入增速41%（统计口径包括陶瓷电容、钽电容、单层电容器、薄膜元器件）；
　　代理元器件因为是日系高端产品，价格并未大幅下滑，2019H1利润同比下滑10.78%，业务整体保持稳定；
　　新材料项目按计划推进，2019H1子公司立亚新材微亏134万元，由于材料业务固定成本占比大，规模效应显著，因此公司扭亏之后利润提升会很快，当前材料业务正处于业绩拐点，我们预计材料业务将会在2019-2020年成为新的利润增长点。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元，对应PE为26倍，20倍，15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　立亚化学产线建设进度不及预期；民品电容器竞争日趋激烈。

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