新媒股份(300770)全牌照新媒体业务运营龙头，尽享大屏新生态红利

步步为赢

　　大屏媒体的发展长期被市场忽视，但实际上随着移动互联网红利的逐步消退，IPTV/OTT依然拥有较高行业景气度。我们认为当下客厅大屏娱乐或是传媒互联网行业难得的亮点，而新媒股份(300770)作为全国领先的新媒体业务运营商，尽享大屏新媒体发展红利。本报告一方面以全球化视野，审视各国IPTV业务发展现状，并解析美国IPTV发展困境，总结中国IPTV业务独特的发展路径，以及新媒股份未来IPTV业务增量空间。同时以发展的眼光看待5G的普及对大屏娱乐的回归以及OTT爆发的推动，总结新媒股份作为稀缺的牌照持有方，通过上下游的双向链接，在IPTV和OTT产业链中都占据独特地位，希望给投资者提供参考。
　　IPTV+OTT打造新媒体业务运营龙头，双轮驱动业绩高增长。回顾新媒股份发展历程，十年磨一剑，打造全国领先的新媒体业务运营商，其中IPTV业务立足广东，受益于终端用户数量的大幅增长，是营收最大来源；OTT业务联姻腾讯打造云视听极光业内领先，未来增长潜力大。
　　渗透率+ARPU提升+省外拓展，IPTV具备发展空间。纵观全球市场，发达国家或地区IPTV仍有增速。新媒股份的IPTV业务本身仍具增量空间：1）短期看好省内用户渗透率在与三大运营商的合作进一步加深的基础上继续提高；2）随着增值服务的拓展，以及未来可能单价的提升，ARPU增长将成为核心推动力；3）省外业务拓展，打开增量空间。
　　OTT业务强强合作，公司拥有稀缺牌照优势明显。上游联合腾讯等优质内容方，云视听系列行业领先；下游携手华为“荣耀智慧屏”拓展市场，5G驱动大屏硬件定位体验升级，作为稀缺牌照方尽享行业兴起红利。
　　盈利预测与投资建议。考虑公司IPTV业务仍具增长空间，后续随着5G落地推动OTT爆发，公司具备全牌照优势，将尽享大屏红利。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.07亿、4.16亿和5.20亿元，分别对应38.4倍、28.3倍和22.7倍市盈率。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：授权变化风险、行业竞争加剧，OTT与IPTV业务用户增长不及预期、产业政策变化及行业监管风险、版权内容采购的产出不及预期等。

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