中文传媒(600373)1H19业绩符合市场预期，期待新游戏贡献增长弹性

步步为赢

　　事件：
　　中文传媒(600373)19上半年实现营收59.43亿元，同比下降1.08%；归母净利润8.96亿元，同比增长5.11%，扣非净利润8.16亿元，同比增长3.08%。其中Q2公司实现营收30.64亿元，同比下降2.94%；归母净利润3.99亿元，同比下降0.58%。中报业绩符合市场预期。
　　投资要点：
　　传统核心出版发行业务稳定增长，核心游戏产品进入成熟期。1）传统业务方面，1H19公司出版业务实现营收14.52亿（yoy+10.8%），发行业务实现营收19.98亿（yoy+14.0%），两大板块收入增速较上年同期均有提升，主要由于公司优势的教材教辅品类格局进一步稳固，一般图书品类贡献业绩增量。截至6月，公司在文化企业30强出版发行类集团中，市场占有率排名第4。销量5万册以上的图书有89种，同比增加23种；销量10万册以上的图书有37种，同比增加21种。2）游戏方面，智明星通上半年实现营收12.79亿（yoy-27.0%）。营收下滑主要由于公司核心产品《COK》（列王的纷争）上线已经超五年进入成熟期。截至6月末《COK》注册用户数为2.30亿，月流水为1.22亿元。其他产品如《MR：魔法英雄》《奇迹暖暖》亦进入稳定回收期。此外，传统出版发行公司在新媒体创新融合上积极进行探索，如公司旗下新华发行集团和红星传媒集团不断丰富在线教育产品、VR/AR知识服务产品等，可对传统业务进行有效补充。
　　销售、研发费率双降推动利润率提升，现金流保持稳健。1）费用率方面，因主要游戏进入成熟期，销售费率同比微降0.5pct至5.0%，研发费率同比下降3.3pct至4.9%，带动公司归母净利率同比提升。2）现金流方面，公司上半年经营现金流净额0.61亿元（yoy+3.1%），保持稳健。
　　《恋与制作人》《COK2》或为下半年贡献增量。公司代理的二次元手游《恋与制作人》已分别于1月、5月在安卓、苹果端上线运营，作为曾经火爆国内社交圈的现象级游戏，在美区AppStore获得满分评价。公司自研的《ClashofKings2:RiseofDragons》5月开始测试，目前已在安卓端上线，作为COK续作或有望吸引老玩家回归并开辟新增量。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级。公司19年传统业务稳健增长，新游戏陆续上线有望带来增长弹性。我们调整18年年报点评的盈利预测，上调公司19/20/21年营收预测7.8%/16.5%/22.8%至121.66/131.36/140.30亿，上调19/20/21年归母净利润预测5.6%/9.8%/10.6%至18.32/19.95/21.33亿，对应19-21年PE为10/9/8X，维持“增持”评级。

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